Toto je lekce z charliedesk Classroom, ne zpráva. Cíl je jednoduchý: až příště uvidíte token se jménem, které slibuje stabilitu, budete vědět, na co se ptát.
Co vlastně znamená, že stablecoin je "krytý"?
Stablecoin je kryptoměnový token, který se snaží držet pevnou hodnotu vůči nějakému aktivu, nejčastěji americkému dolaru nebo euru. Slovo "krytý" (anglicky backed) znamená, že za každým tokenem v oběhu něco reálně stojí, takže ho můžete teoreticky směnit zpět za to, co slibuje.
Jsou tři základní způsoby, jak toho dosáhnout, a liší se právě tím, co token kryje:
| Typ | Co ho kryje | Příklad principu |
|---|---|---|
| Krytý fiat penězi | Skutečné peníze a krátkodobé dluhopisy uložené v bance nebo u správce | Za 1 token leží 1 dolar (nebo jeho ekvivalent) na účtu |
| Krytý kryptem | Jiné kryptoměny zamčené jako zástava, obvykle s přebytkem | Za 1 token stabilní hodnoty je zamčeno třeba 1,5 dolaru v jiném aktivu |
| Algoritmický | Nic hmatatelného, jen program, který mění nabídku, aby držel cenu | Kód "vytváří" a "pálí" tokeny podle poptávky |
Rozdíl mezi prvním a třetím řádkem není akademický. Je to rozdíl mezi tokenem, který má za sebou majetek, a tokenem, který má za sebou pouze důvěru, že mechanismus vydrží.
Jak konkrétně stablecoin v minulosti selhal?
Nejznámější selhání je z května 2022. Token jménem TerraUSD (ticker UST) měl držet hodnotu 1 dolaru, ale nebyl krytý penězi. Držel se algoritmicky, ve dvojici s dalším tokenem (LUNA). Zjednodušeně: kdykoli UST spadl pod dolar, systém dovolil vyměnit jeden UST za dolar hodnoty v LUNA, což mělo cenu tlačit zpět nahoru.
Problém tohoto uspořádání je, že spoléhá na to, že ten druhý token (LUNA) má stále hodnotu. Když v květnu 2022 začala vlna výprodejů a důvěra zmizela, systém tiskl obrovské množství LUNA, aby vykryl UST. Tím LUNA rychle ztrácela hodnotu, což znamenalo, že bylo potřeba tisknout ještě víc. Tomuto samozrychlujícímu se pádu se říká "death spiral", smrtící spirála. UST se od dolaru trvale odtrhl a hodnota, kterou lidé v této dvojici drželi, se během několika dní z velké části vypařila.
Poučení není "algoritmické stablecoiny jsou zlé". Poučení je konkrétnější: pokud stablecoin za sebou nemá aktivum, které si udrží hodnotu i ve chvíli paniky, pak jeho stabilita platí přesně do okamžiku, kdy ji nejvíc potřebujete.
Co to znamená "ztratit peg" a proč se to děje?
"Peg" je cílová hodnota, kterou má token držet, obvykle 1 ku 1 vůči dolaru nebo euru. "Ztratit peg" (anglicky depeg) znamená, že se tržní cena tokenu odtrhne od té cílové, třeba spadne na 0,95 dolaru nebo na několik centů.
Krátký, dočasný odchyl o zlomek centu se u obchodovaných stablecoinů děje běžně a sám o sobě nic neznamená. Nebezpečná je situace, kdy se peg neobnoví, protože trh přestal věřit, že za tokenem skutečně je to, co slibuje. I stablecoin krytý reálnými penězi může krátce ztratit peg, pokud lidé pochybují o kvalitě jeho rezervy nebo o tom, jestli se ke svým penězům dostanou. Rozdíl je, že u dobře kryté rezervy existuje majetek, o který se cena může znovu opřít. U algoritmického modelu bez rezervy tato opora nemusí existovat.
Proč EU změnila, které stablecoiny můžete v praxi obchodovat?
Evropská unie zavedla rámec pro kryptoaktiva známý pod zkratkou MiCA (Markets in Crypto-Assets). Jeho pravidla pro stablecoiny začala v EU platit v roce 2024. My na charliedesk nedáváme právní poradenství a přesné znění pravidel se vyvíjí, takže berte následující jako princip, ne jako paragraf.
Základní myšlenka MiCA u stablecoinů je: pokud chceš v EU nabízet token, který slibuje stálou hodnotu, musíš mít vydavatele, který podléhá dohledu, a musíš držet reálnou rezervu, kterou lze kontrolovat. To má dva praktické dopady, které jako uživatel můžete pozorovat sami:
- Některé stablecoiny zmizely z nabídky evropských burz. Burzy působící v EU začaly u části tokenů omezovat nebo rušit obchodování a stahovat je z nabídky pro evropské uživatele, pokud jejich vydavatel pravidlům nevyhověl.
- Rozdíl mezi "vypadá stabilně" a "je pod dohledem" se stal viditelným. Token může na grafu vypadat naprosto klidně a přesto být pro evropskou burzu nevyhovující, protože nesplňuje požadavky na vydavatele a rezervu.
Jinými slovy: EU neposuzuje jen to, jestli token právě teď drží cenu, ale jestli za ním stojí kontrolovatelná struktura. To je posun od "věř grafu" k "věř tomu, co je za grafem".
Na co se tedy jako čtenář dívat?
Toto nejsou tipy, co dělat s penězi. Je to seznam otázek, které dávají u jakéhokoli stablecoinu smysl:
- Co ho konkrétně kryje? Reálné peníze a dluhopisy, jiné krypto, nebo jen program?
- Kdo je vydavatel a podléhá nějakému dohledu?
- Je token vůbec dostupný na burzách působících v EU, nebo byl stažen?
- Existuje na jeho rezervu nějaká forma kontroly, kterou si můžete ověřit?
Co teď umíte a co zůstává nejisté
Po této lekci byste měli umět rozlišit tři způsoby krytí stablecoinu, vysvětlit vlastními slovy, co se stalo s UST v roce 2022, popsat, co znamená ztráta pegu, a chápat, proč MiCA změnila, které tokeny jsou v EU vůbec obchodovatelné.
Co zůstává nejisté: přesný seznam tokenů, které konkrétní burza v daném státě povoluje nebo ruší, se mění v čase a my zde neuvádíme živý stav. Detailní výklad jednotlivých ustanovení MiCA je věcí regulátorů a jejich pokynů, ne této lekce. A žádné krytí, ani to nejlepší, není záruka: kryje riziko selhání aktiva, ne riziko lidské důvěry.
Pojem stablecoin rozebíráme podrobněji v našem glosáři, na který tuto lekci navazujeme.