Co se stalo?
Dva samostatné příběhy ze stejného segmentu (tokenizace reálných aktiv) ukazují v jednom týdnu stejnou trhlinu: objemy rostou, monetizace pokulhává.
První je Securitize, platforma, která vydává a spravuje tokenizované cenné papíry. Podle jejích výsledků za druhý kvartál, které popsal CryptoSlate, vypadají čísla o růstu působivě, ale výsledovka nikoli.
Druhý je Ether.fi, původně platforma pro likvidní staking na Ethereu, která podle The Block, Decryptu a The Defiant přidává obchodování s tokenizovanými akciemi, kovy, fiat účty a půjčky kryté portfoliem přes protokol Aave. Cílem je oslovit širší, méně "krypto" publikum.
Jak vypadají čísla Securitize?
Podle CryptoSlate uvádí Securitize za druhý kvartál následující:
| Ukazatel | Hodnota | Změna |
|---|---|---|
| Průměrná tokenizovaná aktiva pod správou | 4,3 mld. USD | +16 % meziročně |
| Agregátní objem transakcí | 5,3 mld. USD | +147 % |
| Tržby | 14,4 mil. USD | -5 % |
| Čistá ztráta | 21,7 mil. USD | - |
| Náklady | neuvedeno v absolutní výši | +56 % |
Jinými slovy: přes systém proteklo výrazně více hodnoty, ale příjem z toho neplynul. Objem transakcí vyskočil o 147 %, zatímco tržby klesly. Náklady podle titulku a shrnutí CryptoSlate vzrostly o 56 %, což spolu s poklesem tržeb vysvětluje čistou ztrátu.
Tokenizovaná aktiva pod správou (AUM) jsou reálná aktiva, například fondy nebo dluhopisy, převedená na blockchainové tokeny. Objem transakcí měří hodnotu, která se přes platformu přesune, nikoli výnos platformy.
Proč objem neznamená příjem?
Toto je jádro celého příběhu. Vysoký objem transakcí a rostoucí AUM neznamenají automaticky vyšší tržby. Poplatky za tokenizované produkty bývají tenké a část objemu může být nízkomaržová nebo interní. Přesný rozpad, kolik z 5,3 miliardy USD generuje jaký poplatek, veřejné shrnutí, které máme k dispozici, neuvádí. To je otevřená otázka.
Stejně tak neznáme z dostupných zdrojů, co přesně tvoří oněch 56 % růstu nákladů (zda jde o expanzi, personál, technologii nebo jednorázové položky). To si nedovolíme domýšlet.
Kam míří Ether.fi?
Druhý zdroj tématu je Ether.fi. Podle The Block, Decryptu a The Defiant firma v rámci tzv. letního vydání (Summer release), oznámeného ve čtvrtek, přidává do aplikace:
- obchodování s tokenizovanými akciemi a kovy,
- půjčky kryté celým portfoliem přes Aave,
- fiat účty a globální fiat převody.
Ether.fi podle The Block sama popsala novou aplikaci jako "méně krypto-forward" a cílenou na "mnohem širší publikum". The Defiant to rámuje jako posun likvidního stakingového protokolu směrem k retailovým bankovním produktům, tedy k modelu "neobanky".
Jaká je společná nit?
Oba případy ukazují stejný trend z různých stran. Securitize dokazuje, že tokenizace umí generovat velké objemy, ale zatím ne odpovídající zisk. Ether.fi zase sází na to, že tokenizovaná aktiva budou fungovat jako lákadlo pro běžné retailové uživatele, nikoli jen pro krypto nadšence.
Spojnicí je otázka monetizace: dokáže tokenizace reálných aktiv vydělat, nebo zůstane primárně způsobem, jak zvětšit objem a základnu uživatelů? Zdroje, které máme, na to zatím odpověď nedávají.
Co sledovat u tohoto typu příběhu?
Toto není doporučení k nákupu ani prodeji čehokoli. Jsou to ukazatele, podle kterých se dá tento typ vývoje ověřovat v čase:
- Poměr tržeb k objemu. Pokud objem transakcí roste o desítky až stovky procent, ale tržby stagnují nebo klesají, poplatková marže se ztenčuje.
- Struktura nákladů. Jednorázový růst nákladů kvůli expanzi je něco jiného než trvale vyšší provozní náklady.
- Retenceretailových uživatelů. U produktů typu Ether.fi bude klíčové, zda "méně krypto" přístup skutečně přivede a udrží širší publikum.
Až budou dostupné další kvartální výsledky a data o využití nových produktů Ether.fi, dá se dnešní snímek přímo porovnat.