Co se stalo?
Circle, vydavatel druhého největšího stablecoinu USDC, zveřejnil čísla za rok 2025, která ukazují dvě věci najednou: rychlý růst a drahou cenu za něj. Podle výkazu 10-K, který cituje CryptoSlate, vzrostla cirkulace USDC ve čtvrtém kvartálu meziročně o 72 % na 75,3 miliardy dolarů. Celkové tržby a příjmy z rezerv se za celý rok zvýšily o 64 % na 2,7 miliardy dolarů (z 1,68 miliardy dolarů).
Za tímto růstem se ale skrývá účet. Distribuční náklady spojené s Coinbase dosáhly v roce 2025 podle CryptoSlate 1,4 miliardy dolarů, oproti 924,5 milionu dolarů rok předtím. To odpovídá zhruba 51 % celkových tržeb a příjmů z rezerv Circle za daný rok.
Proč jsou distribuční náklady tak vysoké?
Stablecoin funguje tak, že vydavatel drží rezervy (typicky krátkodobé státní dluhopisy a hotovost) a inkasuje z nich úrok. Distribuční náklady jsou to, co Circle platí partnerům za to, že USDC dostávají k uživatelům a udržují ho v oběhu. Největším takovým partnerem je burza Coinbase.
Klíčové číslo, které CryptoSlate zdůrazňuje: i přes zrychlení růstu zůstala marže Circle po odečtení distribučních a transakčních nákladů na 39 %, stejně jako v roce 2024. Jinými slovy, větší objem zatím neznamenal lepší poměr toho, co si Circle nechá. Rostoucí tržby doprovázely proporcionálně rostoucí náklady na distribuci.
| Ukazatel (dle 10-K, cit. CryptoSlate) | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| Tržby a příjmy z rezerv | 1,68 mld. USD | 2,7 mld. USD |
| Distribuční náklady (Coinbase) | 924,5 mil. USD | 1,4 mld. USD |
| Marže po nákladech | 39 % | 39 % |
| Cirkulace USDC (Q4, meziročně) | – | 75,3 mld. USD (+72 %) |
Co to znamená pro obraz "dominance"?
USDC roste a získává podíl na trhu, to čísla potvrzují. Zároveň ale výkaz odhaluje, že významná část ekonomiky stablecoinu putuje distribučním partnerům, ne vydavateli. To je fakt z dokumentu, nikoli hodnocení. Zda se poměr nákladů v čase zlepší nebo zhorší, není z dostupných dat jasné.
Jak do toho zapadá regulace?
Pozadí je regulační. Podle Kraken Blog spadá 18. července termín pro finalizaci pravidel v rámci amerického GENIUS Act, kdy má šest federálních agentur dokončit pravidla pro kapitál, rezervy a licencování vydavatelů stablecoinů USDC a USAT. Ve stejném přehledu Kraken uvádí, že FOMC zasedá 28. a 29. července, přičemž sazba federálních fondů drží v pásmu 3,50 % až 3,75 % čtvrté zasedání v řadě.
Úroveň sazeb je pro tento byznys relevantní: příjmy z rezerv závisejí na výnosech krátkodobých instrumentů, které se pohybují se sazbami centrální banky. To je souvislost, kterou data podporují, ne příčinná vazba na konkrétní výsledek Circle.
Mezinárodně přibývá koordinace. Podle Decrypt a Incrypted zveřejnily USA a Velká Británie společná doporučení k sladění pravidel pro stablecoiny a tokenizaci. Strany podpořily využití stablecoinů v přeshraničních platbách a zúčtování a přiklonily se k plnému krytí likvidními aktivy v poměru 1:1. Decrypt zároveň upozorňuje, že jde o sdílený směr bez závazných pravidel.
Co sledovat u tohoto typu situace?
- Zda se marže Circle v příštích výkazech posune, nebo zůstane u 39 %.
- Strukturu dohody s distribučními partnery, protože právě ta určuje, kolik z příjmů zůstává vydavateli.
- Finální znění pravidel dle GENIUS Act a to, jak upraví požadavky na rezervy a licencování.
- Trajektorii sazeb, protože příjmy z rezerv jsou na nich navázané.
Charliedesk nedává doporučení k nákupu ani prodeji. Toto je popis toho, co výkaz a oznámení ukázaly, a co z nich zatím vyplývá.