Was hat Ethena angekündigt?
Ethena, der Emittent des synthetischen Dollars USDe, hat am 28. August angekündigt, in die Deckungsstrategie sogenannte Basis-Trades auf Aktien-Perpetual-Futures aufnehmen zu wollen. Die Information berichten übereinstimmend CryptoSlate, The Defiant und CoinDesk.
Klären wir zunächst die Begriffe. USDe ist ein synthetischer Dollar, dessen Wert sich dank einer absichernden (delta-neutralen) Strategie um einen Dollar hält. Ein Basis-Trade bedeutet, gleichzeitig das Basiswert zu halten und eine Gegenposition auf Futures zu eröffnen, wobei der Gewinn aus der Differenz zwischen Spot- und Futures-Preis sowie aus der Funding-Rate stammt (die Zahlung, die Halter von Long- und Short-Positionen auf perpetual, also ewigen, Futures-Kontrakten untereinander austauschen).
Bislang betrieb Ethena diese Strategie vor allem auf Krypto-Märkten. Neu will sie sie auf Aktien-Perpetuals ausweiten, also auf Derivate, die an Aktien geknüpft sind. Genau daher stammt das Framing, wonach der Aktienmarkt im Wert von rund 120 Billionen Dollar anvisiert wird, wie es CryptoSlate benannt hat.
Warum Aktien-Perpetuals? Wo sind die höheren Renditen?
Der Grund ist das Funding. Laut CryptoSlate bewegten sich die Funding-Raten auf Aktien-Perpetuals in den vergangenen Monaten im Durchschnitt bei rund 14 % auf Hyperliquid und 17,5 % auf Binance.
Zum Vergleich gibt dieselbe Quelle das Funding bei Bitcoin-Perpetuals im Durchschnitt mit 2,2 % für dieses Jahr an (Stand 11. August), was einen Rückgang von 4,9 % im Vorjahr darstellt. Daraus ergibt sich die These von Renditen, die mehr als fünfmal höher als bei Bitcoin sind.
Der Markt selbst wächst rasant. Das offene Interesse (Open Interest) auf Aktien-Perpetuals ist laut CryptoSlate auf rund 6,2 Milliarden Dollar gesprungen, von weniger als 1 Milliarde Dollar im März.
| Kennzahl | Wert | Quelle |
|---|---|---|
| Durchschnittliches Funding, Aktien-Perp (Hyperliquid) | ~14 % | CryptoSlate |
| Durchschnittliches Funding, Aktien-Perp (Binance) | ~17,5 % | CryptoSlate |
| Funding BTC-Perp (2026 bis 11. 8.) | ~2,2 % | CryptoSlate |
| Open Interest Aktien-Perp | ~6,2 Mrd. USD (von <1 Mrd. im März) | CryptoSlate |
| Umlaufendes USDe-Angebot | ~4,063 Mrd. Token | The Defiant (Etherscan) |
Wie groß ist USDe heute?
The Defiant gibt unter Verweis auf Etherscan das umlaufende USDe-Angebot mit rund 4,063 Milliarden Token an. CoinDesk spricht von USDe als einem Token im Wert von etwa 4 Milliarden Dollar.
CoinDesk nennt zugleich die Erwartung von Ethena, dass Perpetuals auf reale Vermögenswerte (RWA, Real-World Assets) innerhalb von 12 bis 24 Monaten Krypto-Derivate bei der Deckung von USDe übertreffen werden. Das ist eine Ambition für die Zukunft, kein fertiger Zustand.
Was passiert gleichzeitig mit dem Token ENA?
Unabhängig von der Deckungsstrategie für USDe befasst sich Ethena auch mit ihrem Governance-Token ENA. Laut Cointelegraph hat die Ethena Foundation den Rückkauf des von großen frühen Investoren gehaltenen Token-Anteils vorgeschlagen und einen sogenannten Fee-Switch vorgestellt, der 95 % der Nettoeinnahmen des Protokolls in ENA-Rückkäufe lenken würde.
Cointelegraph berichtet, dass der Token ENA auf diese Nachricht um 10 % gestiegen ist. charliedesk betrachtet dies weder als Kauf- noch als Verkaufsempfehlung, es handelt sich um die Beschreibung der Marktreaktion auf eine konkrete Ankündigung.
Was ist bislang unsicher?
Wichtiger Hinweis: Laut The Defiant ist der angekündigte Rollout noch immer erst geplant. Es handelt sich also um eine angekündigte Absicht, nicht um eine gestartete Funktion.
Die hohen Funding-Raten sind zudem beobachtete Vergangenheitsdaten, keine garantierte künftige Rendite. Das Funding ändert sich im Zeitverlauf und kann auch ins Negative drehen, was ein Risiko jeder Basis-Strategie ist. Ob sich die erwartete Verlagerung hin zur Deckung über RWA-Perpetuals innerhalb von 12 bis 24 Monaten tatsächlich erfüllt, ist bislang offen.
Worauf bei dieser Art von Nachrichten zu achten ist?
Bei ähnlichen Ankündigungen lohnt es sich, drei Dinge im Blick zu behalten: (1) ob und wann es zum realen Start kommt und welches Volumen tatsächlich in die neue Strategie verlagert wird, (2) wie sich die Funding-Raten auf Aktien-Perpetuals entwickeln, denn genau sie bestimmen die Rendite, und (3) wie sich das umlaufende USDe-Angebot als Signal der Nachfrage verändert. Diese Zahlen kann jeder bei den Börsen und on-chain überprüfen (zum Beispiel über Etherscan).