Was ist passiert?
Circle, Herausgeber des zweitgrößten Stablecoins USDC, hat die Zahlen für das Jahr 2025 veröffentlicht, die zwei Dinge gleichzeitig zeigen: schnelles Wachstum und einen hohen Preis dafür. Laut dem 10-K-Bericht, den CryptoSlate zitiert, stieg der USDC-Umlauf im vierten Quartal im Jahresvergleich um 72 % auf 75,3 Milliarden Dollar. Die gesamten Umsätze und Reserveerträge erhöhten sich über das ganze Jahr um 64 % auf 2,7 Milliarden Dollar (von 1,68 Milliarden Dollar).
Hinter diesem Wachstum steckt aber eine Rechnung. Die mit Coinbase verbundenen Vertriebskosten erreichten 2025 laut CryptoSlate 1,4 Milliarden Dollar, gegenüber 924,5 Millionen Dollar im Jahr davor. Das entspricht rund 51 % der gesamten Umsätze und Reserveerträge von Circle für das betreffende Jahr.
Warum sind die Vertriebskosten so hoch?
Ein Stablecoin funktioniert so, dass der Herausgeber Reserven hält (typischerweise kurzlaufende Staatsanleihen und Bargeld) und daraus Zinsen kassiert. Die Vertriebskosten sind das, was Circle Partnern dafür zahlt, dass sie USDC zu den Nutzern bringen und im Umlauf halten. Der größte solche Partner ist die Börse Coinbase.
Die zentrale Zahl, die CryptoSlate hervorhebt: Trotz beschleunigtem Wachstum blieb die Marge von Circle nach Abzug der Vertriebs- und Transaktionskosten bei 39 %, genau wie 2024. Mit anderen Worten, mehr Volumen bedeutete bisher kein besseres Verhältnis dessen, was Circle behält. Steigende Umsätze gingen mit proportional steigenden Vertriebskosten einher.
| Kennzahl (laut 10-K, zit. CryptoSlate) | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| Umsätze und Reserveerträge | 1,68 Mrd. USD | 2,7 Mrd. USD |
| Vertriebskosten (Coinbase) | 924,5 Mio. USD | 1,4 Mrd. USD |
| Marge nach Kosten | 39 % | 39 % |
| USDC-Umlauf (Q4, Jahresvergleich) | – | 75,3 Mrd. USD (+72 %) |
Was bedeutet das für das Bild der "Dominanz"?
USDC wächst und gewinnt Marktanteile, das bestätigen die Zahlen. Zugleich enthüllt der Bericht aber, dass ein erheblicher Teil der Stablecoin-Ökonomie an die Vertriebspartner geht, nicht an den Herausgeber. Das ist eine Tatsache aus dem Dokument, keine Bewertung. Ob sich das Kostenverhältnis im Laufe der Zeit verbessert oder verschlechtert, geht aus den verfügbaren Daten nicht hervor.
Wie passt die Regulierung dazu?
Der Hintergrund ist regulatorisch. Laut Kraken Blog fällt auf den 18. Juli die Frist für die Finalisierung der Regeln im Rahmen des amerikanischen GENIUS Act, wenn sechs Bundesbehörden die Regeln für Kapital, Reserven und Lizenzierung der Herausgeber der Stablecoins USDC und USAT abschließen sollen. In derselben Übersicht führt Kraken an, dass das FOMC am 28. und 29. Juli tagt, wobei der Leitzins der Federal Funds die vierte Sitzung in Folge in der Spanne von 3,50 % bis 3,75 % hält.
Das Zinsniveau ist für dieses Geschäft relevant: Die Reserveerträge hängen von den Renditen kurzlaufender Instrumente ab, die sich mit den Zinssätzen der Zentralbank bewegen. Das ist ein Zusammenhang, den die Daten stützen, keine kausale Verbindung zu einem konkreten Ergebnis von Circle.
International nimmt die Koordination zu. Laut Decrypt und Incrypted haben die USA und Großbritannien gemeinsame Empfehlungen zur Angleichung der Regeln für Stablecoins und Tokenisierung veröffentlicht. Die Parteien befürworteten den Einsatz von Stablecoins bei grenzüberschreitenden Zahlungen und im Clearing und sprachen sich für eine vollständige Deckung mit liquiden Vermögenswerten im Verhältnis 1:1 aus. Decrypt weist zugleich darauf hin, dass es sich um eine gemeinsame Richtung ohne verbindliche Regeln handelt.
Worauf bei dieser Art von Situation zu achten ist?
- Ob sich die Marge von Circle in den nächsten Berichten verschiebt oder bei 39 % bleibt.
- Die Struktur der Vereinbarung mit den Vertriebspartnern, denn gerade sie bestimmt, wie viel von den Erträgen beim Herausgeber bleibt.
- Die endgültige Fassung der Regeln nach dem GENIUS Act und wie sie die Anforderungen an Reserven und Lizenzierung anpasst.
- Die Zinsentwicklung, denn die Reserveerträge sind daran gekoppelt.
Charliedesk gibt keine Kauf- oder Verkaufsempfehlungen ab. Dies ist eine Beschreibung dessen, was der Bericht und die Ankündigungen gezeigt haben, und was sich daraus bisher ergibt.