Dies ist eine Lektion aus dem charliedesk Classroom, keine Nachricht. Das Ziel ist einfach: Wenn Sie das nächste Mal einen Token mit einem Namen sehen, der Stabilität verspricht, werden Sie wissen, wonach Sie fragen müssen.
Was bedeutet es eigentlich, dass ein Stablecoin "gedeckt" ist?
Ein Stablecoin ist ein Kryptowährungs-Token, der versucht, einen festen Wert gegenüber einem Vermögenswert zu halten, meist gegenüber dem US-Dollar oder dem Euro. Das Wort "gedeckt" (englisch backed) bedeutet, dass hinter jedem im Umlauf befindlichen Token real etwas steht, sodass Sie ihn theoretisch wieder gegen das eintauschen können, was er verspricht.
Es gibt drei grundlegende Wege, dies zu erreichen, und sie unterscheiden sich gerade darin, was den Token deckt:
| Typ | Was ihn deckt | Beispiel für das Prinzip |
|---|---|---|
| Mit Fiatgeld gedeckt | Echtes Geld und kurzfristige Anleihen, die bei einer Bank oder einem Verwalter hinterlegt sind | Hinter 1 Token liegt 1 Dollar (oder dessen Äquivalent) auf einem Konto |
| Mit Krypto gedeckt | Andere Kryptowährungen, die als Sicherheit gesperrt sind, meist mit Überschuss | Für 1 Token mit stabilem Wert sind zum Beispiel 1,5 Dollar in einem anderen Vermögenswert gesperrt |
| Algorithmisch | Nichts Greifbares, nur ein Programm, das das Angebot verändert, um den Preis zu halten | Der Code "erzeugt" und "verbrennt" Token je nach Nachfrage |
Der Unterschied zwischen der ersten und der dritten Zeile ist nicht akademisch. Es ist der Unterschied zwischen einem Token, hinter dem Vermögen steht, und einem Token, hinter dem nur das Vertrauen steht, dass der Mechanismus hält.
Wie genau ist ein Stablecoin in der Vergangenheit gescheitert?
Das bekannteste Scheitern stammt vom Mai 2022. Ein Token namens TerraUSD (Ticker UST) sollte den Wert von 1 Dollar halten, war aber nicht mit Geld gedeckt. Er hielt sich algorithmisch, im Paar mit einem weiteren Token (LUNA). Vereinfacht: Immer wenn UST unter einen Dollar fiel, erlaubte das System, einen UST gegen einen Dollar an Wert in LUNA zu tauschen, was den Preis wieder nach oben drücken sollte.
Das Problem dieser Anordnung ist, dass sie darauf setzt, dass der andere Token (LUNA) weiterhin einen Wert hat. Als im Mai 2022 eine Verkaufswelle begann und das Vertrauen verschwand, druckte das System riesige Mengen LUNA, um UST zu decken. Dadurch verlor LUNA rasch an Wert, was bedeutete, dass noch mehr gedruckt werden musste. Diesen sich selbst beschleunigenden Absturz nennt man "death spiral", tödliche Spirale. UST löste sich dauerhaft vom Dollar, und der Wert, den die Menschen in diesem Paar hielten, verflüchtigte sich innerhalb weniger Tage zum großen Teil.
Die Lehre lautet nicht "algorithmische Stablecoins sind böse". Die Lehre ist konkreter: Wenn ein Stablecoin hinter sich keinen Vermögenswert hat, der seinen Wert auch im Moment der Panik behält, dann gilt seine Stabilität genau bis zu dem Augenblick, in dem Sie sie am meisten brauchen.
Was bedeutet "den Peg verlieren" und warum passiert das?
Der "Peg" ist der Zielwert, den der Token halten soll, üblicherweise 1 zu 1 gegenüber dem Dollar oder dem Euro. "Den Peg verlieren" (englisch depeg) bedeutet, dass sich der Marktpreis des Tokens von diesem Zielwert löst, etwa auf 0,95 Dollar oder auf ein paar Cent fällt.
Eine kurze, vorübergehende Abweichung um den Bruchteil eines Cents kommt bei gehandelten Stablecoins häufig vor und bedeutet für sich genommen nichts. Gefährlich ist die Situation, wenn sich der Peg nicht wieder herstellt, weil der Markt aufgehört hat zu glauben, dass hinter dem Token wirklich das steht, was er verspricht. Auch ein mit echtem Geld gedeckter Stablecoin kann den Peg kurzzeitig verlieren, wenn Menschen an der Qualität seiner Reserve zweifeln oder daran, ob sie an ihr Geld herankommen. Der Unterschied ist, dass bei einer gut gedeckten Reserve Vermögen existiert, an dem sich der Preis wieder festhalten kann. Beim algorithmischen Modell ohne Reserve muss diese Stütze nicht existieren.
Warum hat die EU geändert, welche Stablecoins Sie in der Praxis handeln können?
Die Europäische Union hat einen Rahmen für Kryptowerte eingeführt, der unter der Abkürzung MiCA (Markets in Crypto-Assets) bekannt ist. Seine Regeln für Stablecoins begannen in der EU im Jahr 2024 zu gelten. Wir bei charliedesk geben keine Rechtsberatung, und der genaue Wortlaut der Regeln entwickelt sich weiter, also nehmen Sie das Folgende als Prinzip, nicht als Paragrafen.
Der Grundgedanke von MiCA bei Stablecoins lautet: Wenn du in der EU einen Token anbieten willst, der einen stabilen Wert verspricht, musst du einen Emittenten haben, der einer Aufsicht unterliegt, und du musst eine reale Reserve halten, die kontrolliert werden kann. Das hat zwei praktische Auswirkungen, die Sie als Nutzer selbst beobachten können:
- Einige Stablecoins sind aus dem Angebot europäischer Börsen verschwunden. In der EU tätige Börsen begannen, bei einem Teil der Token den Handel einzuschränken oder einzustellen und sie aus dem Angebot für europäische Nutzer zu nehmen, wenn ihr Emittent die Regeln nicht erfüllte.
- Der Unterschied zwischen "sieht stabil aus" und "steht unter Aufsicht" wurde sichtbar. Ein Token kann auf dem Chart völlig ruhig aussehen und dennoch für eine europäische Börse ungeeignet sein, weil er die Anforderungen an Emittent und Reserve nicht erfüllt.
Mit anderen Worten: Die EU beurteilt nicht nur, ob ein Token gerade jetzt den Preis hält, sondern ob dahinter eine kontrollierbare Struktur steht. Das ist eine Verschiebung von "vertraue dem Chart" zu "vertraue dem, was hinter dem Chart steht".
Worauf sollten Sie als Leser also achten?
Dies sind keine Tipps, was Sie mit Ihrem Geld tun sollen. Es ist eine Liste von Fragen, die bei jedem beliebigen Stablecoin Sinn ergeben:
- Was deckt ihn konkret? Echtes Geld und Anleihen, andere Kryptowährungen oder nur ein Programm?
- Wer ist der Emittent und unterliegt er irgendeiner Aufsicht?
- Ist der Token überhaupt an in der EU tätigen Börsen verfügbar, oder wurde er entfernt?
- Gibt es für seine Reserve irgendeine Form der Kontrolle, die Sie überprüfen können?
Was Sie jetzt können und was ungewiss bleibt
Nach dieser Lektion sollten Sie in der Lage sein, die drei Arten der Deckung eines Stablecoins zu unterscheiden, mit eigenen Worten zu erklären, was 2022 mit UST geschah, zu beschreiben, was der Verlust des Pegs bedeutet, und zu verstehen, warum MiCA geändert hat, welche Token in der EU überhaupt handelbar sind.
Was ungewiss bleibt: Die genaue Liste der Token, die eine bestimmte Börse in einem bestimmten Land zulässt oder streicht, ändert sich im Laufe der Zeit, und wir geben hier keinen aktuellen Stand an. Die detaillierte Auslegung einzelner MiCA-Bestimmungen ist Sache der Regulierungsbehörden und ihrer Vorgaben, nicht dieser Lektion. Und keine Deckung, auch nicht die beste, ist eine Garantie: Sie deckt das Risiko des Scheiterns eines Vermögenswerts ab, nicht das Risiko des menschlichen Vertrauens.
Den Begriff Stablecoin behandeln wir ausführlicher in unserem Glossar, an das diese Lektion anknüpft.