Qué hay detrás de un stablecoin, cómo han fallado ya y por qué la UE cambió cuáles puedes negociar

Esta es una lección del charliedesk Classroom, no una noticia. El objetivo es sencillo: la próxima vez que veas un token con un nombre que promete estabilidad, sabrás qué preguntar.

¿Qué significa realmente que un stablecoin esté "respaldado"?

Un stablecoin es un token de criptomoneda que intenta mantener un valor fijo frente a algún activo, con mayor frecuencia el dólar estadounidense o el euro. La palabra "respaldado" (en inglés backed) significa que detrás de cada token en circulación hay algo real, de modo que teóricamente puedes cambiarlo de vuelta por lo que promete.

Hay tres formas básicas de lograrlo, y se diferencian precisamente en aquello que respalda al token:

La diferencia entre la primera y la tercera fila no es académica. Es la diferencia entre un token que tiene bienes detrás y un token que solo tiene detrás la confianza en que el mecanismo aguante.

¿Cómo falló concretamente un stablecoin en el pasado?

El fallo más conocido es de mayo de 2022. Un token llamado TerraUSD (ticker UST) debía mantener el valor de 1 dólar, pero no estaba respaldado por dinero. Se mantenía de forma algorítmica, en pareja con otro token (LUNA). Simplificando: cada vez que UST caía por debajo del dólar, el sistema permitía cambiar un UST por un dólar de valor en LUNA, lo que debía empujar el precio de nuevo hacia arriba.

El problema de este arreglo es que depende de que el otro token (LUNA) siga teniendo valor. Cuando en mayo de 2022 empezó una ola de ventas y la confianza desapareció, el sistema imprimió una cantidad enorme de LUNA para cubrir UST. Con ello LUNA perdía valor rápidamente, lo que significaba que había que imprimir todavía más. A esta caída que se autoacelera se le llama "death spiral", espiral de la muerte. UST se desligó permanentemente del dólar y el valor que la gente mantenía en esta pareja se evaporó en gran parte en pocos días.

La lección no es "los stablecoins algorítmicos son malos". La lección es más concreta: si un stablecoin no tiene detrás un activo que conserve su valor incluso en un momento de pánico, entonces su estabilidad vale exactamente hasta el instante en que más la necesitas.

¿Qué significa "perder el peg" y por qué ocurre?

El "peg" es el valor objetivo que el token debe mantener, normalmente 1 a 1 frente al dólar o el euro. "Perder el peg" (en inglés depeg) significa que el precio de mercado del token se desprende del objetivo, por ejemplo cae a 0,95 dólares o a unos pocos céntimos.

Una desviación corta y temporal de una fracción de céntimo ocurre de forma habitual en los stablecoins negociados y por sí sola no significa nada. Lo peligroso es la situación en que el peg no se recupera, porque el mercado dejó de creer que detrás del token realmente esté lo que promete. Incluso un stablecoin respaldado por dinero real puede perder el peg brevemente si la gente duda de la calidad de su reserva o de si podrá acceder a su dinero. La diferencia es que en una reserva bien respaldada existe un bien en el que el precio puede volver a apoyarse. En el modelo algorítmico sin reserva, ese apoyo puede no existir.

¿Por qué la UE cambió cuáles stablecoins puedes negociar en la práctica?

La Unión Europea introdujo un marco para los criptoactivos conocido por las siglas MiCA (Markets in Crypto-Assets). Sus reglas para stablecoins empezaron a aplicarse en la UE en 2024. En charliedesk no damos asesoramiento legal y la redacción exacta de las reglas está en evolución, así que toma lo siguiente como un principio, no como un artículo de ley.

La idea básica de MiCA respecto a los stablecoins es: si quieres ofrecer en la UE un token que promete un valor estable, debes tener un emisor sujeto a supervisión y debes mantener una reserva real que se pueda controlar. Esto tiene dos efectos prácticos que tú, como usuario, puedes observar por ti mismo:

1. Algunos stablecoins desaparecieron de la oferta de los exchanges europeos. Los exchanges que operan en la UE empezaron a limitar o cancelar la negociación de una parte de los tokens y a retirarlos de la oferta para usuarios europeos si su emisor no cumplía las reglas.
2. La diferencia entre "parece estable" y "está bajo supervisión" se hizo visible. Un token puede verse completamente tranquilo en el gráfico y aun así ser inaceptable para un exchange europeo, porque no cumple los requisitos sobre el emisor y la reserva.

En otras palabras: la UE no evalúa solo si el token mantiene el precio en este momento, sino si detrás de él hay una estructura controlable. Es un cambio de "cree en el gráfico" a "cree en lo que hay detrás del gráfico".

¿En qué debes fijarte entonces como lector?

Esto no son consejos sobre qué hacer con tu dinero. Es una lista de preguntas que tienen sentido para cualquier stablecoin:

• ¿Qué lo respalda concretamente? ¿Dinero real y bonos, otra cripto, o solo un programa?
• ¿Quién es el emisor y está sujeto a alguna supervisión?
• ¿El token está disponible en los exchanges que operan en la UE, o fue retirado?
• ¿Existe alguna forma de control sobre su reserva que puedas verificar?

Qué sabes hacer ahora y qué sigue siendo incierto

Después de esta lección deberías saber distinguir las tres formas de respaldo de un stablecoin, explicar con tus propias palabras qué pasó con UST en 2022, describir qué significa perder el peg y entender por qué MiCA cambió qué tokens son siquiera negociables en la UE.

Lo que sigue siendo incierto: la lista exacta de tokens que un exchange concreto permite o cancela en un país determinado cambia con el tiempo y aquí no indicamos el estado en vivo. La interpretación detallada de cada disposición de MiCA es cosa de los reguladores y sus directrices, no de esta lección. Y ningún respaldo, ni siquiera el mejor, es una garantía: cubre el riesgo de fallo del activo, no el riesgo de la confianza humana.

El concepto de stablecoin lo analizamos con más detalle en nuestro glosario, con el que enlazamos esta lección.