¿Qué ha pasado?
Circle, emisor del segundo mayor stablecoin, USDC, ha publicado las cifras de 2025 que muestran dos cosas a la vez: crecimiento rápido y un precio elevado por ese crecimiento. Según el informe 10-K, citado por CryptoSlate, la circulación de USDC en el cuarto trimestre creció un 72 % interanual hasta los 75.300 millones de dólares. Los ingresos totales y los ingresos por reservas aumentaron en todo el año un 64 % hasta los 2.700 millones de dólares (desde los 1.680 millones de dólares).
Detrás de este crecimiento, sin embargo, se esconde una factura. Los costes de distribución vinculados a Coinbase alcanzaron en 2025, según CryptoSlate, los 1.400 millones de dólares, frente a los 924,5 millones de dólares del año anterior. Eso equivale a alrededor del 51 % de los ingresos totales y de los ingresos por reservas de Circle en dicho año.
¿Por qué son tan altos los costes de distribución?
Un stablecoin funciona de la siguiente manera: el emisor mantiene reservas (habitualmente bonos del Estado a corto plazo y efectivo) y cobra intereses por ellas. Los costes de distribución son lo que Circle paga a sus socios para que hagan llegar USDC a los usuarios y lo mantengan en circulación. El mayor de esos socios es el exchange Coinbase.
La cifra clave que subraya CryptoSlate: pese a la aceleración del crecimiento, el margen de Circle tras descontar los costes de distribución y de transacción se mantuvo en el 39 %, igual que en 2024. Dicho de otro modo, un mayor volumen no ha significado por ahora una mejor proporción de lo que Circle retiene. Los ingresos crecientes fueron acompañados de costes de distribución que crecieron de forma proporcional.
| Indicador (según 10-K, cit. CryptoSlate) | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| Ingresos e ingresos por reservas | 1.680 mill. USD | 2.700 mill. USD |
| Costes de distribución (Coinbase) | 924,5 mill. USD | 1.400 mill. USD |
| Margen tras costes | 39 % | 39 % |
| Circulación de USDC (Q4, interanual) | – | 75.300 mill. USD (+72 %) |
¿Qué significa esto para la imagen de "dominio"?
USDC crece y gana cuota de mercado, eso lo confirman las cifras. Al mismo tiempo, el informe revela que una parte significativa de la economía del stablecoin va a parar a los socios de distribución, no al emisor. Esto es un hecho del documento, no una valoración. Si la proporción de costes mejorará o empeorará con el tiempo no queda claro con los datos disponibles.
¿Cómo encaja aquí la regulación?
El trasfondo es regulatorio. Según Kraken Blog, el 18 de julio vence el plazo para finalizar las normas del GENIUS Act estadounidense, cuando seis agencias federales deben completar las reglas sobre capital, reservas y licencias para los emisores de stablecoins USDC y USAT. En el mismo resumen, Kraken indica que el FOMC se reúne el 28 y 29 de julio, manteniendo el tipo de los fondos federales en la horquilla del 3,50 % al 3,75 % por cuarta reunión consecutiva.
El nivel de tipos es relevante para este negocio: los ingresos por reservas dependen de los rendimientos de los instrumentos a corto plazo, que se mueven con los tipos del banco central. Es una relación que los datos respaldan, no un vínculo causal con un resultado concreto de Circle.
A nivel internacional aumenta la coordinación. Según Decrypt e Incrypted, Estados Unidos y Reino Unido han publicado recomendaciones conjuntas para armonizar las normas sobre stablecoins y tokenización. Las partes respaldaron el uso de stablecoins en pagos y liquidaciones transfronterizas y se inclinaron por el respaldo íntegro con activos líquidos en proporción 1:1. Decrypt advierte al mismo tiempo de que se trata de una dirección compartida sin normas vinculantes.
¿Qué vigilar en este tipo de situación?
- Si el margen de Circle se mueve en los próximos informes o se mantiene en el 39 %.
- La estructura del acuerdo con los socios de distribución, porque es precisamente eso lo que determina cuánto de los ingresos queda para el emisor.
- La redacción final de las normas del GENIUS Act y cómo modificarán los requisitos de reservas y licencias.
- La trayectoria de los tipos, porque los ingresos por reservas están vinculados a ellos.
Charliedesk no da recomendaciones de compra ni de venta. Esto es una descripción de lo que el informe y los anuncios han mostrado, y de lo que por ahora se desprende de ellos.