Que s'est-il réellement passé cette semaine ?
La société tokyoïte Metaplanet a réalisé une opération qui, à première vue, n'a aucun sens. Selon le site BitHub.pl, au troisième trimestre elle a vendu 10 000 bitcoins puis racheté 11 000 bitcoins, le rachat étant environ 9 % plus cher que la vente initiale.
Si l'objectif avait été le profit, c'est une opération perdante. Vendre bon marché et acheter cher est exactement le contraire de ce que fait un spéculateur. Or, selon BitHub.pl, Metaplanet ne visait rien de tel. Le but était une preuve de liquidité : montrer aux agences de notation et aux investisseurs obligataires que l'entreprise est réellement capable, en cas de besoin, de convertir son bitcoin en liquidités et inversement, en grand volume et en temps réel.
Selon la même source, l'entreprise a clôturé le trimestre avec 44 000 BTC, soit un gain net de 1 000 BTC.
C'est exactement le type d'événement qui se perd dans l'actualité ordinaire entre « l'entreprise a acheté du bitcoin » et « l'entreprise a vendu du bitcoin ». En réalité, c'est une leçon sur ce à quoi servent les bilans bitcoin des entreprises et sur la façon dont on mesure leur santé.
Quel chiffre a bougé en premier et que signifie-t-il ?
Le chiffre le plus important ici n'est pas le prix du bitcoin. Ce sont ces 9 % d'écart entre la vente et le rachat (source : BitHub.pl, analyse de cette semaine).
Ce chiffre est le prix de la preuve. Metaplanet a en substance payé une prime pour pouvoir démontrer à un tiers un cycle de liquidité fonctionnel. Autrement dit : neuf pour cent, c'est la facture d'une démonstration, et non le résultat d'un pari sur la direction du marché.
Pourquoi est-ce important ? Les entreprises qui détiennent du bitcoin à leur bilan tout en empruntant (en émettant des obligations ou des actions privilégiées) font face à une question simple de la part de leurs créanciers : « Si les choses tournent mal, êtes-vous capables de vendre cet actif assez vite et assez cher pour nous rembourser ? » La réponse n'est pas une déclaration dans un communiqué de presse. La réponse est une transaction démontrable. Et cela a un coût.
Comparons cela avec la deuxième histoire de trésorerie de la semaine. Selon BitHub.pl, Strategy (anciennement MicroStrategy) a acheté entre le 1er et le 4 octobre 334 bitcoins pour 28,7 millions de dollars (en moyenne autour de 85 839 USD par pièce) et a atteint un record d'environ 848 000 BTC. Mais la même semaine, l'entreprise a dépensé six fois plus, soit 176,3 millions de dollars, pour le rachat de ses propres actions privilégiées STRC.
| Entreprise | Mouvement principal en BTC | Où l'argent a le plus coulé | Ce que cela signale |
|---|---|---|---|
| Metaplanet | vente de 10 000, achat de 11 000 (source : BitHub.pl) | prime d'environ 9 % pour une démonstration de liquidité | « nous savons convertir le bitcoin en liquidités » |
| Strategy | achat de 334 BTC pour 28,7 M USD (source : BitHub.pl) | 176,3 M USD pour le rachat d'actions STRC | gestion de sa propre structure de capital |
Pour les deux entreprises, la même leçon s'applique : le titre parle de bitcoin, mais l'argent décisif coule ailleurs. Chez Strategy, le record est tombé sur la détention, pas sur le volume d'achat, et six fois plus est allé au rachat d'actions. Chez Metaplanet, l'objectif n'était pas le bitcoin en soi, mais la crédibilité du bilan.
Que retenir pour la prochaine fois ?
Trois choses que vous pouvez vérifier sur chaque prochaine nouvelle de « trésorerie », dès que vous la verrez.
1. Demandez-vous à quoi sert la transaction, pas seulement ce qui s'est passé
Une vente suivie d'un rachat immédiat plus cher semble irrationnelle, jusqu'au moment où vous réalisez que le but n'était pas le profit. Cherchez toujours le but. Est-ce un achat (construction de position) ? Est-ce un signal (relations publiques) ? Ou est-ce une preuve de capacité (liquidité pour les créanciers) ? Metaplanet est un exemple d'école de la troisième catégorie.
2. Observez où coule la majorité de l'argent, pas où pointe le titre
Chez Strategy, six fois plus d'argent est allé au rachat d'actions qu'à l'achat de bitcoin (source : BitHub.pl). Le volume est une information. Un record de solde n'est pas la même chose qu'un record d'achat.
3. Distinguez la détention et la liquidité
Combien d'actif une entreprise détient, c'est une question. À quelle vitesse et à quel prix elle sait le vendre, c'en est une tout autre. Metaplanet a payé 9 % pour montrer le second chiffre. C'est la différence entre une richesse sur le papier et une richesse utilisable.
Pour le contexte de nos propres données : au moment de la rédaction, le bitcoin se négociait autour de 83 000 dollars (baisse d'environ 1,8 % sur 24 heures), notre indicateur de régime affichait RISK_OFF et l'indice Fear & Greed était à 64. Le flux à effet de levier sur les perpétuels BTC se clôturait (CLOSING) sur une fenêtre de cinq minutes, l'open interest tournait autour de 3,3 milliards de dollars, le funding à 1,4 % par an. Aucun de ces chiffres n'explique Metaplanet. Ils sont là uniquement comme l'environnement dans lequel cette opération s'est déroulée. Ce ne sont des conseils pour rien.
Que ne savons-nous pas encore ?
Séparons honnêtement le démontrable du probable.
- Démontrable (selon BitHub.pl) : Metaplanet a vendu 10 000 BTC et en a racheté 11 000, environ 9 % plus cher, et a clôturé le trimestre avec 44 000 BTC. Strategy a acheté 334 BTC pour 28,7 M USD et a atteint environ 848 000 BTC, tandis que 176,3 M USD sont allés au rachat de STRC.
- Probable, mais non vérifié en détail : Que le motif principal de Metaplanet ait été précisément la démonstration de liquidité pour les agences de notation. BitHub.pl le présente comme explication ; nous ne disposons ni des documents internes précis ni des agences concrètes.
- Inconnu : Comment les agences de notation ou les créanciers concrets ont réagi à cette démonstration, si elles ont modifié leur évaluation, et quel a été le prix exact réalisé des différentes tranches de vente et d'achat. Nous ne savons pas non plus si Metaplanet répétera une démarche similaire lors des prochains trimestres.
Nous ne disons à personne quoi en faire. Nous disons sur quoi regarder la prochaine fois que vous verrez une entreprise réaliser une opération apparemment absurde avec son bitcoin. Parfois, ce qui ressemble à une perte est en réalité une facture pour la crédibilité.