Ceci est une leçon du charliedesk Classroom, pas une actualité. L'objectif est simple : la prochaine fois que vous verrez un token portant un nom qui promet de la stabilité, vous saurez quelles questions poser.
Que signifie vraiment qu'un stablecoin est "adossé" ?
Un stablecoin est un token de cryptomonnaie qui cherche à maintenir une valeur fixe par rapport à un actif, le plus souvent le dollar américain ou l'euro. Le mot "adossé" (en anglais backed) signifie que derrière chaque token en circulation, il existe quelque chose de réel, si bien que vous pouvez théoriquement l'échanger de nouveau contre ce qu'il promet.
Il existe trois façons fondamentales d'y parvenir, et elles se distinguent précisément par ce qui soutient le token :
| Type | Ce qui le soutient | Exemple de principe |
|---|---|---|
| Adossé à la monnaie fiat | De la vraie monnaie et des obligations à court terme déposées dans une banque ou chez un dépositaire | Pour 1 token, il y a 1 dollar (ou son équivalent) sur un compte |
| Adossé à la crypto | D'autres cryptomonnaies verrouillées en garantie, généralement en excédent | Pour 1 token de valeur stable, on verrouille par exemple 1,5 dollar dans un autre actif |
| Algorithmique | Rien de tangible, seulement un programme qui modifie l'offre pour maintenir le prix | Le code "crée" et "brûle" des tokens selon la demande |
La différence entre la première et la troisième ligne n'est pas académique. C'est la différence entre un token qui a un patrimoine derrière lui et un token qui n'a derrière lui que la confiance que le mécanisme tiendra.
Comment un stablecoin a-t-il concrètement échoué par le passé ?
L'échec le plus connu date de mai 2022. Un token appelé TerraUSD (ticker UST) était censé conserver une valeur de 1 dollar, mais il n'était pas adossé à de la monnaie. Il se maintenait de manière algorithmique, en paire avec un autre token (LUNA). En simplifiant : chaque fois que l'UST tombait sous le dollar, le système permettait d'échanger un UST contre un dollar de valeur en LUNA, ce qui devait pousser le prix à remonter.
Le problème de cet arrangement est qu'il repose sur le fait que l'autre token (LUNA) conserve toujours de la valeur. Lorsqu'en mai 2022 une vague de ventes massives a commencé et que la confiance a disparu, le système imprimait d'énormes quantités de LUNA pour couvrir l'UST. Par conséquent, LUNA perdait rapidement de la valeur, ce qui signifiait qu'il fallait en imprimer encore davantage. On appelle cette chute qui s'auto-accélère la "death spiral", la spirale mortelle. L'UST s'est durablement détaché du dollar et la valeur que les gens détenaient dans cette paire s'est en grande partie évaporée en quelques jours.
La leçon n'est pas "les stablecoins algorithmiques sont mauvais". La leçon est plus précise : si un stablecoin n'a pas derrière lui un actif qui conserve sa valeur même en cas de panique, alors sa stabilité tient exactement jusqu'au moment où vous en avez le plus besoin.
Que signifie "perdre le peg" et pourquoi cela arrive-t-il ?
Le "peg" est la valeur cible que le token doit maintenir, généralement 1 pour 1 face au dollar ou à l'euro. "Perdre le peg" (en anglais depeg) signifie que le prix de marché du token se détache de la valeur cible, par exemple qu'il tombe à 0,95 dollar ou à quelques centimes.
Un écart bref et temporaire d'une fraction de centime se produit couramment chez les stablecoins échangés et ne signifie rien en soi. La situation dangereuse est celle où le peg ne se rétablit pas, parce que le marché a cessé de croire que derrière le token il y a vraiment ce qu'il promet. Même un stablecoin adossé à de la vraie monnaie peut brièvement perdre le peg si les gens doutent de la qualité de sa réserve ou de la possibilité d'accéder à leur argent. La différence est que dans le cas d'une réserve bien constituée, il existe un patrimoine sur lequel le prix peut de nouveau s'appuyer. Dans le modèle algorithmique sans réserve, ce point d'appui peut ne pas exister.
Pourquoi l'UE a-t-elle changé les stablecoins que vous pouvez concrètement échanger ?
L'Union européenne a mis en place un cadre pour les cryptoactifs connu sous l'abréviation MiCA (Markets in Crypto-Assets). Ses règles concernant les stablecoins ont commencé à s'appliquer dans l'UE en 2024. Chez charliedesk, nous ne donnons pas de conseils juridiques et la formulation exacte des règles évolue, alors prenez ce qui suit comme un principe, pas comme un article de loi.
L'idée fondamentale de MiCA concernant les stablecoins est la suivante : si tu veux proposer dans l'UE un token qui promet une valeur stable, tu dois avoir un émetteur soumis à surveillance, et tu dois détenir une réserve réelle qui peut être contrôlée. Cela a deux conséquences pratiques que vous pouvez observer vous-même en tant qu'utilisateur :
- Certains stablecoins ont disparu de l'offre des plateformes d'échange européennes. Les plateformes opérant dans l'UE ont commencé, pour une partie des tokens, à limiter ou supprimer les échanges et à les retirer de l'offre pour les utilisateurs européens si leur émetteur ne respectait pas les règles.
- La différence entre "a l'air stable" et "est sous surveillance" est devenue visible. Un token peut sembler parfaitement calme sur le graphique et pourtant être non conforme pour une plateforme d'échange européenne, parce qu'il ne remplit pas les exigences relatives à l'émetteur et à la réserve.
En d'autres termes : l'UE ne juge pas seulement si le token maintient son prix à l'instant présent, mais s'il repose sur une structure contrôlable. C'est un passage de "fais confiance au graphique" à "fais confiance à ce qu'il y a derrière le graphique".
Que faut-il donc regarder en tant que lecteur ?
Ce ne sont pas des conseils sur ce qu'il faut faire de votre argent. C'est une liste de questions qui ont du sens pour n'importe quel stablecoin :
- Qu'est-ce qui le soutient concrètement ? De la vraie monnaie et des obligations, d'autres cryptos, ou seulement un programme ?
- Qui est l'émetteur et est-il soumis à une quelconque surveillance ?
- Le token est-il seulement disponible sur les plateformes d'échange opérant dans l'UE, ou a-t-il été retiré ?
- Existe-t-il pour sa réserve une forme de contrôle que vous pouvez vérifier ?
Ce que vous savez faire désormais et ce qui reste incertain
Après cette leçon, vous devriez être capable de distinguer les trois façons d'adosser un stablecoin, d'expliquer avec vos propres mots ce qui s'est passé avec l'UST en 2022, de décrire ce que signifie la perte du peg, et de comprendre pourquoi MiCA a changé les tokens qui sont réellement échangeables dans l'UE.
Ce qui reste incertain : la liste exacte des tokens qu'une plateforme d'échange donnée autorise ou supprime dans un pays donné change au fil du temps et nous n'indiquons pas ici l'état en temps réel. L'interprétation détaillée de chaque disposition de MiCA relève des régulateurs et de leurs directives, pas de cette leçon. Et aucun adossement, même le meilleur, n'est une garantie : il couvre le risque de défaillance de l'actif, pas le risque de la confiance humaine.
Nous décortiquons plus en détail la notion de stablecoin dans notre glossaire, auquel cette leçon fait suite.