Que s'est-il passé ?
Circle, émetteur du deuxième plus grand stablecoin qu'est l'USDC, a publié ses chiffres pour l'année 2025, qui montrent deux choses à la fois : une croissance rapide et son prix élevé. Selon le rapport 10-K cité par CryptoSlate, la circulation de l'USDC au quatrième trimestre a augmenté de 72 % sur un an, à 75,3 milliards de dollars. Le chiffre d'affaires total et les revenus tirés des réserves ont progressé de 64 % sur l'ensemble de l'année, à 2,7 milliards de dollars (contre 1,68 milliard de dollars).
Derrière cette croissance se cache toutefois une facture. Les coûts de distribution liés à Coinbase ont atteint 1,4 milliard de dollars en 2025 selon CryptoSlate, contre 924,5 millions de dollars l'année précédente. Cela correspond à environ 51 % du chiffre d'affaires total et des revenus tirés des réserves de Circle pour l'année concernée.
Pourquoi les coûts de distribution sont-ils aussi élevés ?
Un stablecoin fonctionne ainsi : l'émetteur détient des réserves (généralement des obligations d'État à court terme et des liquidités) et perçoit des intérêts dessus. Les coûts de distribution correspondent à ce que Circle verse à ses partenaires pour que l'USDC parvienne aux utilisateurs et reste en circulation. Le plus grand de ces partenaires est la plateforme d'échange Coinbase.
Le chiffre clé que souligne CryptoSlate : malgré l'accélération de la croissance, la marge de Circle après déduction des coûts de distribution et de transaction est restée à 39 %, comme en 2024. Autrement dit, un volume plus important ne s'est pas encore traduit par un meilleur ratio de ce que Circle conserve. La hausse du chiffre d'affaires s'est accompagnée d'une augmentation proportionnelle des coûts de distribution.
| Indicateur (selon le 10-K, cit. CryptoSlate) | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| Chiffre d'affaires et revenus des réserves | 1,68 md USD | 2,7 mds USD |
| Coûts de distribution (Coinbase) | 924,5 M USD | 1,4 md USD |
| Marge après coûts | 39 % | 39 % |
| Circulation USDC (T4, sur un an) | - | 75,3 mds USD (+72 %) |
Qu'est-ce que cela signifie pour l'image de la « domination » ?
L'USDC progresse et gagne des parts de marché, les chiffres le confirment. Mais dans le même temps, le rapport révèle qu'une part importante de l'économie du stablecoin va aux partenaires de distribution, et non à l'émetteur. C'est un fait tiré du document, pas une appréciation. Que le ratio des coûts s'améliore ou se détériore avec le temps n'est pas clair à partir des données disponibles.
Comment la réglementation s'inscrit-elle dans ce tableau ?
Le contexte est réglementaire. Selon le Kraken Blog, le 18 juillet marque l'échéance pour la finalisation des règles dans le cadre du GENIUS Act américain, date à laquelle six agences fédérales doivent achever les règles relatives au capital, aux réserves et aux licences des émetteurs de stablecoins USDC et USAT. Dans le même aperçu, Kraken indique que le FOMC se réunit les 28 et 29 juillet, le taux des fonds fédéraux se maintenant dans la fourchette de 3,50 % à 3,75 % pour la quatrième réunion consécutive.
Le niveau des taux est pertinent pour ce secteur : les revenus tirés des réserves dépendent des rendements des instruments à court terme, qui évoluent avec les taux de la banque centrale. C'est une corrélation étayée par les données, et non un lien de causalité avec un résultat spécifique de Circle.
À l'international, la coordination s'intensifie. Selon Decrypt et Incrypted, les États-Unis et le Royaume-Uni ont publié des recommandations communes visant à harmoniser les règles relatives aux stablecoins et à la tokenisation. Les parties ont soutenu l'utilisation des stablecoins dans les paiements transfrontaliers et le règlement, et se sont prononcées en faveur d'une couverture intégrale par des actifs liquides selon un ratio de 1:1. Decrypt souligne par ailleurs qu'il s'agit d'une orientation partagée sans règles contraignantes.
Que surveiller dans ce type de situation ?
- Si la marge de Circle évolue dans les prochains rapports ou reste à 39 %.
- La structure de l'accord avec les partenaires de distribution, car c'est elle qui détermine la part des revenus qui reste à l'émetteur.
- La version finale des règles du GENIUS Act et la manière dont elle ajustera les exigences en matière de réserves et de licences.
- La trajectoire des taux, car les revenus tirés des réserves y sont liés.
Charliedesk ne formule aucune recommandation d'achat ou de vente. Ceci est une description de ce que le rapport et l'annonce ont montré, et de ce qui en ressort pour l'instant.