O čemu je ova analiza?
Ovo nije sažetak vijesti za tjedan. Ovo je jedna lekcija. Iz proteklog tjedna odabrali smo jedan događaj koji najbolje pokazuje mehaniku koju ćete vidjeti iznova i iznova: što se dogodi s tvrtkom koja se zaduži pod zalog vlastite kriptoimovine kada cijena tog zaloga pada.
Događaj: rudar MARA Holdings prema BitHub.pl prodao je 13 597 bitcoina i dobivenih otprilike 750 milijuna dolara iskoristio za otplatu kredita osiguranih bitcoinom (izvor: BitHub.pl). Primamljivo je to čitati kao priču o rudarenju. Zapravo je to priča o kolateralu.
Naši vlastiti tržišni podaci u trenutku pisanja: BTC oko 73 000 USD, režim RISK_OFF, Fear & Greed indeks na vrijednosti 28. Drugim riječima, okruženje u kojem zalog pokriven kriptom dolazi pod pritisak.
Što se točno dogodilo?
Činjenice koje imamo potkrijepljene:
| Broj | Vrijednost | Izvor |
|---|---|---|
| Prodani bitcoini | 13 597 BTC | BitHub.pl |
| Iznos za otplatu kredita | otprilike 750 mil. USD | BitHub.pl |
| Svrha | otplata kredita osiguranih bitcoinom | BitHub.pl |
Paralelno je Cointelegraph kod rudara HIVE i MARA opisao da su iskopali više bitcoina, ali zaradili manje, jer su padale cijene i rasli troškovi struje (izvor: Cointelegraph). To je važan kontekst: operativna strana rudarenja pogoršavala se u istom razdoblju kada je MARA rješavala svoju bilancu.
I treće, Cointelegraph je istih dana opisao da je bitcoin pao na sedmotjedni minimum, kada se nakon otvaranja američkih dioničkih tržišta pojavila iznenadna rasprodaja (izvor: Cointelegraph).
Imate dakle tri stvari na stolu istovremeno: padajuću cijenu, slabiji prihod od rudarenja i veliku prodaju za otplatu duga. Pitanje za učionicu glasi: koja od tih brojki se pomaknula prva i što iz toga zapravo proizlazi?
Koja se brojka pomaknula prva i što to znači?
Prva se pomaknula cijena bitcoina, a ne odluka MARA. Prema Cointelegraphu pad se dogodio uslijed rasprodaje dionica nakon otvaranja Wall Streeta. Tek na padajuću cijenu reagira druga veličina, koju u brojkama izravno ne vidimo, ali je moramo domisliti: omjer osiguranja (collateral ratio).
Objasnimo pojam. Kada se tvrtka zaduži i kao zalog da bitcoin, vjerovnik prati omjer između vrijednosti zaloga i visine kredita. Kada cijena zaloga pada, omjer se pogoršava. U određenom trenutku dužnik mora ili dodati dodatni zalog, ili dio duga otplatiti, da se omjer vrati u sigurno područje. Ako to ne učini, prijeti prisilna prodaja zaloga od strane vjerovnika.
Zato je prodaja 13 597 BTC za 750 milijuna dolara čitljiva kao uklanjanje kolateralnog rizika, a ne kao krik panike. Tvrtka je radije sama prodala i dug izbrisala, nego da čeka da o trenutku odluči netko drugi. To je obrambeni manevar na bilanci.
Ključna razlika za čitatelja: cijena se pomaknula prva, prodaja je bila reakcija. To je dokaziv vremenski slijed. Ali pazite na suprotan smjer uzroka, o kojem pišemo niže.
Što iz ovoga ponijeti za sljedeći put?
Tri prenosive stvari koje vrijede kod svake tvrtke ili trezora koji drži krypto na polugu, ne samo kod MARA:
Dug pokriven volatilnom imovinom ima dvije cijene. Jednu vidite na burzi, drugu (omjer osiguranja) ne vidite, ali ona odlučuje o tome kada netko mora prodavati. Kada procjenjujete tvrtku s krypto trezorom, pitajte se najprije je li taj trezor založen.
Prisilna ili obrambena prodaja ne voli dobar tajming. Odvija se onda kada cijena pada, dakle u najgorem mogućem trenutku, jer upravo pad tu prodaju pokreće. Prodaja u slabost nije glupost managementa, to je svojstvo kreditne strukture.
Operativna slabost i pritisak na bilancu znaju doći zajedno. Cointelegraph je kod rudara opisao veću proizvodnju, ali niži prihod. Kada se tome doda dug na polugu, dvije slabosti se zbrajaju. Tražite kumuliraju li se problemi, ili su izolirani.
Ništa od ovoga nije savjet što raditi sa svojim novcem. To je uputa na koje brojke u sličnoj situaciji gledati prve: postojanje zaloga, omjer osiguranja, i događa li se prodaja u snagu, ili u slabost.
Što za sada ne znamo?
Pošteno odvojimo dokazivo od vjerojatnog i nepoznatog.
Je li prodaja MARA srušila cijenu bitcoina. Ne znamo. Cijena je prema Cointelegraphu padala u vezi s rasprodajom dionica. Prodaja 13 597 BTC mogla je utjecati na tržište, ali pripisati pomak cijene konkretno toj prodaji ne možemo. Vremenski je cijena išla dolje, a prodaja je bila reakcija, suprotna uzročnost je spekulacija.
Točni uvjeti kredita. Ne znamo iz dostupnog izvora kod kojih su vjerovnika bili, koji je bio okidački omjer osiguranja niti je li bila riječ o dobrovoljnoj ili prisilnoj otplati. BitHub.pl navodi obujam i svrhu, ne ugovorne detalje.
Hoće li uslijediti daljnje prodaje. Naslov izvora naznačuje da na tržište mogu stići daljnje milijarde, ali to je mogućnost, ne potvrđeni plan. Shvatite to kao otvoreno pitanje, ne kao činjenicu.
Koliko točno BTC MARA nakon transakcije drži i kakva je nova struktura duga. Iz dostupnih izvora to ne možemo pouzdano iščitati.
Kada se pojave daljnje prijave ili službeno očitovanje tvrtke, ta se mjesta mogu nadopuniti. Do tada vrijedi pravilo učionice: dokazivo je da je tvrtka prodala 13 597 BTC za otplatu kredita osiguranih bitcoinom i da je cijena u to vrijeme padala. Sve ostalo je zasad upitnik.