Što se zapravo dogodilo?
Istraživači iz Federal Reserve Bank of San Francisco (regionalne podružnice američke središnje banke) objavili su analizu prema kojoj izdavatelji stablecoinova postaju novi izvor potražnje za američkim državnim dugom upravo u trenutku kada strani službeni vlasnici smanjuju svoj udio.
Konkretne brojke, kako ih navode CryptoSlate i The Defiant pozivajući se na studiju SF Feda:
- Tether i Circle (dva najveća izdavatelja dolarskih stablecoinova) povećali su svoje pozicije u američkim državnim obveznicama (Treasuries) i repo operacijama (repurchase agreements, kratkoročni osigurani zajmovi) u posljednjih pet godina za otprilike 200 milijardi USD.
- Taj iznos odgovara više od 40 % pada kineskih pozicija u američkim obveznicama u istom razdoblju.
- Ukupne pozicije u Treasuriesima kod izdavatelja stablecoinova prema studiji su porasle više od deseterostruko.
Stablecoin je kriptovaluta vezana za vrijednost druge imovine, najčešće američkog dolara u omjeru 1:1. Kako bi izdavatelj zadržao tu vezu, drži rezerve. Velik dio tih rezervi usmjerava se upravo u kratkoročne američke državne obveznice i repo operacije, jer je riječ o likvidnim i niskorizičnim instrumentima.
Zašto je to važno?
Američko tržište državnih obveznica najveće je tržište državnog duga na svijetu. Povijesno su njegovi ključni strani kupci bile strane središnje banke i vlade, među njima i Kina. Kada ti službeni vlasnici smanjuju svoj udio, postavlja se pitanje tko će nadomjestiti potražnju.
Studija SF Feda prema medijima koji je citiraju upućuje na to da izdavatelji stablecoinova počinju djelomično popunjavati tu prazninu. Nije riječ o potpunoj zamjeni, nego o djelomičnom izjednačavanju: otprilike 40 % manjka, a ne cjelina.
Važna je i razlika u prirodi kupca. Kineske pozicije odluka su suverene države u okviru monetarne i devizne politike. Rezerve stablecoinova, naprotiv, proizlaze iz potražnje privatnih korisnika za dolarskim tokenima. Tako se mijenja ne samo obujam, nego i karakter baze ulagača.
Što to znači za strukturu ulagača?
| Pokazatelj | Što navode izvori |
|---|---|
| Rast pozicija Tether + Circle (5 godina) | oko 200 mlrd. USD |
| Udio u padu kineskih pozicija | više od 40 % |
| Rast pozicija u Treasuriesima kod izdavatelja stablecoinova | više od deseterostruki |
| Izvor podataka | studija Federal Reserve Bank of San Francisco |
Taj pomak znači da u pozadinu najvećeg tržišta državnog duga ulazi nova vrsta igrača, čija potražnja ovisi o rastu kriptovalutnog sektora i o povjerenju korisnika u stablecoinove.
Što za sada ne znamo?
Treba odvojiti činjenice od spekulacija. Studija dokumentira korelaciju i obujme, ne nužno kauzalnost u smislu da su stablecoinovi "spasili" tržište nakon odlaska Kine. Nadomještanje 40 % manjka ne znači da jedan igrač ciljano popunjava prazninu nakon drugoga. Riječ je o dva usporedna trenda.
Iz dostupnih sažetaka nije jasno:
- kako je točno SF Fed odredio promatrano petogodišnje razdoblje,
- koliki udio u rastu imaju izravni Treasuriesi naspram repo operacija,
- kako bi se slika promijenila kad bi u izračun ušli i drugi izdavatelji osim Tethera i Circlea,
- koliko će ta potražnja biti održiva ako bi obujam stablecoinova pao.
Na što paziti kod sličnih vijesti?
Kod studija središnjih banaka dobro je razlikovati ono što je izmjereno (obujmi pozicija, postotni udjeli) od onoga što je interpretacija (zamjenjuje li jedan trend drugi). Brojke iz ove studije konkretne su i provjerljive. Formulacije poput "stablecoinovi su spasili američki dug" već su pojednostavljenja koja podaci u ovom obliku ne potkrepljuju.
charliedesk ovu vijest dokumentira kao činjeničnu snimku stanja, ne kao prognozu. Što dalje pratiti: hoće li i kako središnje banke i regulatori reagirati na rastuću ulogu izdavatelja stablecoinova na tržištu obveznica, te nastavlja li se tempo rasta rezervi u sljedećim tromjesečjima.