Ovo je lekcija iz charliedesk Classrooma, ne vijest. Cilj je jednostavan: kada sljedeći put vidite token s imenom koje obećava stabilnost, znat ćete što pitati.
Što zapravo znači da je stablecoin "pokriven"?
Stablecoin je kriptovalutni token koji nastoji držati fiksnu vrijednost u odnosu na neku imovinu, najčešće američki dolar ili euro. Riječ "pokriven" (engleski backed) znači da iza svakog tokena u optjecaju nešto stvarno stoji, pa ga teoretski možete zamijeniti natrag za ono što obećava.
Postoje tri osnovna načina kako to postići, a razlikuju se upravo po tome što pokriva token:
| Tip | Što ga pokriva | Primjer principa |
|---|---|---|
| Pokriven fiat novcem | Pravi novac i kratkoročne obveznice pohranjene u banci ili kod skrbnika | Za 1 token leži 1 dolar (ili njegov ekvivalent) na računu |
| Pokriven kriptom | Druge kriptovalute zaključane kao zalog, obično s viškom | Za 1 token stabilne vrijednosti zaključano je recimo 1,5 dolara u drugoj imovini |
| Algoritamski | Ništa opipljivo, samo program koji mijenja ponudu da drži cijenu | Kod "stvara" i "spaljuje" tokene prema potražnji |
Razlika između prvog i trećeg retka nije akademska. To je razlika između tokena koji iza sebe ima imovinu i tokena koji iza sebe ima samo povjerenje da će mehanizam izdržati.
Kako je konkretno stablecoin u prošlosti zakazao?
Najpoznatiji slom je iz svibnja 2022. Token pod imenom TerraUSD (ticker UST) trebao je držati vrijednost od 1 dolara, ali nije bio pokriven novcem. Držao se algoritamski, u paru s drugim tokenom (LUNA). Pojednostavljeno: kad god bi UST pao ispod dolara, sustav je dopuštao zamjenu jednog UST-a za dolar vrijednosti u LUNA-i, što je trebalo gurati cijenu natrag prema gore.
Problem ovakvog uređenja je što se oslanja na to da taj drugi token (LUNA) i dalje ima vrijednost. Kada je u svibnju 2022. počeo val rasprodaja i povjerenje je nestalo, sustav je tiskao ogromne količine LUNA-e kako bi pokrio UST. Time je LUNA brzo gubila vrijednost, što je značilo da je trebalo tiskati još više. Ovakav samoubrzavajući pad naziva se "death spiral", smrtonosna spirala. UST se trajno otrgnuo od dolara i vrijednost koju su ljudi držali u tom paru se tijekom nekoliko dana velikim dijelom isparila.
Pouka nije "algoritamski stablecoini su zli". Pouka je konkretnija: ako stablecoin iza sebe nema imovinu koja će zadržati vrijednost i u trenutku panike, onda njegova stabilnost vrijedi točno do trenutka kada vam najviše treba.
Što znači "izgubiti peg" i zašto se to događa?
"Peg" je ciljna vrijednost koju token treba držati, obično 1 naprema 1 u odnosu na dolar ili euro. "Izgubiti peg" (engleski depeg) znači da se tržišna cijena tokena otrgne od te ciljne, recimo padne na 0,95 dolara ili na nekoliko centi.
Kratko, privremeno odstupanje za djelić centa kod tokena kojima se trguje događa se uobičajeno i samo po sebi ništa ne znači. Opasna je situacija kad se peg ne obnovi, jer je tržište prestalo vjerovati da iza tokena stvarno stoji ono što obećava. I stablecoin pokriven pravim novcem može nakratko izgubiti peg ako ljudi sumnjaju u kvalitetu njegove rezerve ili u to hoće li doći do svog novca. Razlika je što kod dobro pokrivene rezerve postoji imovina o koju se cijena može ponovno osloniti. Kod algoritamskog modela bez rezerve taj oslonac ne mora postojati.
Zašto je EU promijenila kojim stablecoinima u praksi možete trgovati?
Europska unija uvela je okvir za kriptoimovinu poznat pod kraticom MiCA (Markets in Crypto-Assets). Njegova pravila za stablecoine počela su vrijediti u EU 2024. godine. Mi u charliedesku ne dajemo pravne savjete, a točan tekst pravila se razvija, stoga uzmite sljedeće kao princip, a ne kao paragraf.
Osnovna ideja MiCA-e kod stablecoina jest: ako želiš u EU nuditi token koji obećava stabilnu vrijednost, moraš imati izdavatelja koji podliježe nadzoru i moraš držati stvarnu rezervu koja se može provjeriti. To ima dva praktična učinka koja kao korisnik možete sami primijetiti:
- Neki stablecoini nestali su iz ponude europskih burzi. Burze koje posluju u EU počele su kod dijela tokena ograničavati ili ukidati trgovanje i povlačiti ih iz ponude za europske korisnike ako njihov izdavatelj nije udovoljio pravilima.
- Razlika između "izgleda stabilno" i "pod nadzorom je" postala je vidljiva. Token može na grafikonu izgledati potpuno mirno, a ipak biti neprihvatljiv za europsku burzu jer ne ispunjava zahtjeve za izdavatelja i rezervu.
Drugim riječima: EU ne procjenjuje samo drži li token upravo sada cijenu, nego stoji li iza njega provjerljiva struktura. To je pomak od "vjeruj grafikonu" prema "vjeruj onome što je iza grafikona".
Na što dakle kao čitatelj gledati?
Ovo nisu savjeti što raditi s novcem. To je popis pitanja koja imaju smisla kod bilo kojeg stablecoina:
- Što ga konkretno pokriva? Pravi novac i obveznice, druga kripto, ili samo program?
- Tko je izdavatelj i podliježe li nekom nadzoru?
- Je li token uopće dostupan na burzama koje posluju u EU, ili je povučen?
- Postoji li nad njegovom rezervom neki oblik kontrole koji možete provjeriti?
Što sada znate i što ostaje neizvjesno
Nakon ove lekcije trebali biste znati razlikovati tri načina pokrića stablecoina, objasniti vlastitim riječima što se dogodilo s UST-om 2022. godine, opisati što znači gubitak pega i razumjeti zašto je MiCA promijenila kojim je tokenima u EU uopće moguće trgovati.
Što ostaje neizvjesno: točan popis tokena koje pojedina burza u određenoj državi dopušta ili ukida mijenja se s vremenom i mi ovdje ne navodimo živo stanje. Detaljno tumačenje pojedinih odredbi MiCA-e stvar je regulatora i njihovih smjernica, ne ove lekcije. I nikakvo pokriće, čak ni ono najbolje, nije jamstvo: pokriva rizik sloma imovine, ne rizik ljudskog povjerenja.
Pojam stablecoin razrađujemo detaljnije u našem glosaru, na koji se ova lekcija nadovezuje.