Što se zapravo dogodilo?
Bitcoin se tijekom vikenda zadržao iznad granice od 80.000 dolara, kako navodi CryptoSlate. Upravo tu, međutim, počinje problem s tumačenjem: tri različita institucionalna pokazatelja idu svaki u drugom smjeru, pa je govoriti o "povratku institucionalnog uvjerenja" zasad preuranjeno.
Vrijedi spomenuti i sitnu nedosljednost u samoj cjenovnoj razini među izvorima. The Block piše da je Bitcoin povratio razinu od 80.000 dolara, dok CoinDesk u svojim uživo ažuriranjima opisuje oporavak s noćnih 75.972 dolara prema vrijednostima tik ispod 78.000 dolara, što je bio treći uzastopni dan rasta. Razlika vjerojatno odražava različito vrijeme snimke, no točnu razinu u jednom trenutku iz tih izvora nije moguće pouzdano odrediti.
Što kažu podaci od CFTC-a?
Commodity Futures Trading Commission (CFTC, američki regulator derivata) objavljuje tjedni pregled pozicija. Snimka od 15. rujna prema CryptoSlateu pokazala je dvije oprečne stvari:
- Fondovi s polugom (leveraged funds) smanjili su svoju ukupnu neto short poziciju na četiri regulirana proizvoda na Bitcoin futures. Pad je odgovarao ekvivalentu od 7.275 BTC u odnosu na prethodni tjedan.
- Upravitelji imovinom (asset managers) naprotiv su smanjili svoju ukupnu neto long poziciju za ekvivalent od 4.733 BTC.
Drugim riječima: jedna se skupina povlači iz oklada na pad, a druga istovremeno smanjuje oklade na rast. To nije slika jednodušne institucionalne kupnje. To je slika presložavanja.
Je li rally vukla likvidacija shortova, a ne novi kapital?
Ključni mehanički detalj donosi izvještaj Glassnodea i Bybita, o kojem piše Decrypt. Prema njemu Bitcoin je u kolovozu skočio za 24,6 % tijekom pet dana, pri čemu je aktivna poluga na tržištu ujedno padala. Ključan broj: short pozicije činile su 89 % svakog likvidiranog dolara.
Što to znači ljudski: velik dio kretanja prema gore nije nastao zato što bi unutra ulazio svjež kupovni kapital, nego zato što su oklade na pad bile prisilno zatvarane (likvidirane). Kad se short likvidira, sustav mora kupiti kako bi zatvorio poziciju, što gura cijenu dalje prema gore. To je takozvani short squeeze. Rally pokretan tim mehanizmom na grafu izgleda jednako kao rally pokretan uvjerenjem, no ispod haube radi se o nečem drugom.
A što s ETF-ovima? Ipak je tamo tekao novac
Da, i to je treći, oprečan signal. Tablica od Farside Investors prema CryptoSlateu zabilježila je 592,5 milijuna dolara neto priljeva u američke spot Bitcoin ETF-ove za promatrane dane (17. i 18. rujna). To je realna spot potražnja i ne može se olako otpisati.
Ako to spojimo: imamo priljeve u ETF-ove s jedne strane, smanjivanje long pozicija kod upravitelja imovinom s druge strane i rally u velikoj mjeri pokretan likvidacijama shortova. Tri pokazatelja, tri smjera. Upravo je zato riječ "uvjerenje" u ovom trenutku pretjerana.
Je li regulacija odigrala ulogu?
Tržište se prema The Blocku kretalo prema gore unatoč tome što je takozvani Clarity Act zapeo u Senatu. Istovremeno i SEC i CFTC pomiču vlastite korake prema pravilima za kripto. Nije se dakle radilo o čisto pozitivnom zakonodavnom katalizatoru, nego prije o tome da je tržište negativnu vijest (zaglavljeni zakon) izdržalo. Izravnu uzročnu vezu između konkretnog regulatornog koraka i cjenovnog kretanja ti izvori ne dokazuju.
Osim Bitcoina rasli su i altcoini. The Block spominje Solanu i Hyperliquid, CoinDesk navodi da je rastom altcoina dominirao token HYPE.
Na što paziti kod ovog tipa kretanja
Ovo nije preporuka za kupnju niti prodaju, samo praktična pismenost. Kad cijena raste, isplati se provjeriti čime je kretanje pokretano:
| Signal | Što nagovještava |
|---|---|
| Visok udio likvidiranih shortova | Kretanje može biti u velikoj mjeri mehaničko (short squeeze), a ne potražno |
| Padajuća aktivna poluga uz rastuću cijenu | Manje špekulativnog goriva u sustavu |
| Priljevi u spot ETF-ove | Realna spot potražnja, ali treba pratiti hoće li potrajati |
| Pozicije CFTC-a (leveraged funds vs. asset managers) | Klade li se profesionalci u istom smjeru ili se razilaze |
Što ostaje nepoznato
Iz dostupnih izvora nije moguće odrediti točnu cijenu Bitcoina u jednom konkretnom trenutku (izvori navode raspon od ispod 78.000 do iznad 80.000 dolara). Ne znamo ni hoće li priljevi u ETF-ove nastaviti, niti kako su se pozicije institucija razvile nakon snimke CFTC-a od 15. rujna. A najvažnije: sami izvori ne dokazuju da bi iza rallyja stajalo koordinirano institucionalno uvjerenje. Podaci prije pokazuju suprotno, dakle rascjepkanost signala.