Cosa è successo esattamente?
Gli ETF su bitcoin (fondi negoziati in borsa che detengono bitcoin per conto degli investitori) hanno attraversato una settimana di forte deflusso di capitale. Secondo il sito BitHub.pl, nel giro di una settimana ne sono usciti quasi 400 milioni di dollari, con la quota maggiore del deflusso attribuibile al fondo iShares Bitcoin Trust (IBIT) della società BlackRock.
È un fatto che merita un richiamo di contesto: IBIT è di gran lunga il più grande bitcoin ETF, quindi è logico che compaia in cima a qualsiasi classifica in termini di numeri assoluti, che si tratti di afflussi o di deflussi. Guidare la tabella delle perdite, di per sé, non significa quindi che siano proprio i suoi investitori a voltargli le spalle più che presso la concorrenza.
Significa questo che il capitale istituzionale sta fuggendo dal bitcoin?
Qui bisogna essere prudenti. Nella stessa settimana in cui si discuteva del deflusso, infatti, sono emersi anche i dati trimestrali che raccontano una storia opposta, solo relativa a un periodo diverso.
La società di investimento di Paul Tudor Jones (Tudor Investment), secondo i documenti depositati alla SEC e le ricostruzioni di CoinDesk e CryptoSlate, ha aumentato al 30 giugno il numero di azioni IBIT detenute direttamente del 18,9%. Nello specifico, da 579.083 azioni a 688.529 azioni, cioè di 109.446 azioni.
Il quadro completo è però più complesso. Secondo le stesse fonti, la società ha contemporaneamente ridotto il volume di call equivalenti (strumenti derivati dal rialzo del prezzo) dell'85,2% a 148.000 azioni sottostanti, mentre le posizioni put sono calate solo dell'1,4% a 715.000 azioni. In altre parole: l'esposizione diretta è cresciuta, ma la struttura in opzioni attorno ad essa è cambiata in modo marcato. Una lettura semplicistica del tipo "il grande player ha semplicemente comprato altro bitcoin" non regge quindi.
Allo stesso modo Morgan Stanley, secondo la ricostruzione di Cointelegraph, ha aumentato le proprie posizioni dichiarate in IBIT nel secondo trimestre del 23%, a 16,5 milioni di azioni. Secondo la stessa fonte sono cresciute anche le sue posizioni in ETF su ether e in diverse azioni legate al mercato crypto.
Perché i dati sembrano contraddirsi?
La chiave sta nel tempo. Si tratta di due periodi di rilevazione diversi.
| Dato | Periodo | Fonte |
|---|---|---|
| Deflusso di quasi 400 mln USD dai bitcoin ETF | ultima settimana | BitHub.pl |
| +18,9% di azioni dirette IBIT (Tudor Investment) | situazione al 30 giugno | CoinDesk, CryptoSlate |
| +23% di azioni IBIT (Morgan Stanley) | 2° trimestre | Cointelegraph |
I depositi trimestrali alla SEC (i cosiddetti 13F) descrivono lo stato delle posizioni all'ultimo giorno del trimestre, cioè al 30 giugno, e vengono pubblicati con ritardo a metà agosto. Al contrario, il deflusso settimanale di cui scrive BitHub.pl è un dato più recente. Non c'è quindi contraddizione nell'affermare che le istituzioni nel secondo trimestre stavano comprando e che in una settimana successiva il capitale usciva dai fondi. Sono semplicemente due istantanee diverse nel tempo.
Dove finisce dunque il capitale? (e cosa ancora non sappiamo)
Questo è il nocciolo della domanda del titolo e allo stesso tempo il punto in cui è necessaria onestà. Dalle fonti verificate abbiamo la conferma che il denaro dai bitcoin ETF in quella settimana è uscito. Non abbiamo però un dato verificato e concreto su dove esattamente questo capitale sia diretto. La rotazione verso altri asset, una semplice diversificazione o la presa di profitto sono interpretazioni possibili, non fatti dimostrati.
L'unica traccia parziale nelle nostre fonti è l'accenno di Cointelegraph secondo cui Morgan Stanley nel secondo trimestre stava aumentando non solo le posizioni in ETF su bitcoin, ma anche quelle su ether e alcune azioni crypto. Questo suggerisce che, per player specifici, possa trattarsi di una più ampia esposizione al crypto, e non di un'uscita dalla classe di asset. Non è però generalizzabile all'intero mercato.
A cosa fare attenzione con questo tipo di notizie
- Numeri assoluti vs. relativi. Il fondo più grande tende a essere in testa alle classifiche sia di afflussi che di deflussi solo per via delle sue dimensioni. Questo di per sé non dice nulla sulla forza della convinzione degli investitori.
- Data di rilevazione. I report trimestrali 13F guardano sempre all'indietro. Non dicono cosa detiene il fondo oggi, ma all'ultimo giorno del trimestre.
- Struttura della posizione, non solo il numero di azioni. Il caso Tudor Investment mostra che l'aumento simultaneo delle azioni dirette e il brusco calo delle posizioni call modificano l'esposizione complessiva più di quanto suggerirebbe una singola riga in tabella.
Charliedesk non presenta nessuna di queste informazioni come raccomandazione all'acquisto o alla vendita. Descriviamo cosa è successo e cosa i dati (non) permettono di dire.