Questa è una lezione di charliedesk Classroom, non una notizia. L'obiettivo è semplice: la prossima volta che vedrai un token con un nome che promette stabilità, saprai cosa chiedere.
Cosa significa davvero che una stablecoin è "garantita"?
Una stablecoin è un token di criptovaluta che cerca di mantenere un valore fisso rispetto a un asset, più spesso il dollaro americano o l'euro. La parola "garantita" (in inglese backed) significa che dietro ogni token in circolazione c'è realmente qualcosa, così che tu possa teoricamente riconvertirlo in ciò che promette.
Ci sono tre modi fondamentali per ottenere questo, e si distinguono proprio per ciò che sostiene il token:
| Tipo | Cosa lo sostiene | Esempio di principio |
|---|---|---|
| Garantita da fiat | Denaro vero e obbligazioni a breve termine depositate in banca o presso un custode | Per 1 token c'è 1 dollaro (o il suo equivalente) su un conto |
| Garantita da cripto | Altre criptovalute bloccate come garanzia, di solito con un eccesso | Per 1 token di valore stabile è bloccato per esempio 1,5 dollari in un altro asset |
| Algoritmica | Nulla di tangibile, solo un programma che modifica l'offerta per mantenere il prezzo | Il codice "crea" e "brucia" token in base alla domanda |
La differenza tra la prima e la terza riga non è accademica. È la differenza tra un token che ha alle spalle un patrimonio e un token che ha alle spalle soltanto la fiducia che il meccanismo regga.
Come è concretamente fallita una stablecoin in passato?
Il fallimento più noto risale a maggio 2022. Un token chiamato TerraUSD (ticker UST) doveva mantenere il valore di 1 dollaro, ma non era garantito da denaro. Si manteneva in modo algoritmico, in coppia con un altro token (LUNA). In parole semplici: ogni volta che UST scendeva sotto il dollaro, il sistema permetteva di scambiare un UST per un dollaro di valore in LUNA, cosa che avrebbe dovuto spingere il prezzo di nuovo verso l'alto.
Il problema di questo assetto è che dipende dal fatto che quel secondo token (LUNA) mantenga ancora valore. Quando a maggio 2022 iniziò un'ondata di vendite e la fiducia svanì, il sistema stampò enormi quantità di LUNA per coprire UST. In questo modo LUNA perse rapidamente valore, il che significava che bisognava stamparne ancora di più. Questo crollo autoaccelerante viene chiamato "death spiral", spirale della morte. UST si staccò definitivamente dal dollaro e il valore che le persone detenevano in questa coppia svanì in gran parte nel giro di pochi giorni.
La lezione non è "le stablecoin algoritmiche sono cattive". La lezione è più precisa: se una stablecoin non ha dietro di sé un asset che mantenga il valore anche nel momento del panico, allora la sua stabilità vale esattamente fino all'istante in cui ne hai più bisogno.
Cosa significa "perdere il peg" e perché succede?
Il "peg" è il valore obiettivo che il token deve mantenere, di solito 1 a 1 rispetto al dollaro o all'euro. "Perdere il peg" (in inglese depeg) significa che il prezzo di mercato del token si stacca da quello obiettivo, per esempio scende a 0,95 dollari o a pochi centesimi.
Uno scostamento breve e temporaneo di una frazione di centesimo avviene comunemente per le stablecoin scambiate e di per sé non significa nulla. La situazione pericolosa è quando il peg non si ripristina, perché il mercato ha smesso di credere che dietro il token ci sia davvero ciò che promette. Anche una stablecoin garantita da denaro reale può perdere brevemente il peg, se le persone dubitano della qualità della sua riserva o del fatto di poter accedere al proprio denaro. La differenza è che con una riserva ben garantita esiste un patrimonio su cui il prezzo può appoggiarsi di nuovo. Nel modello algoritmico senza riserva questo appoggio potrebbe non esistere.
Perché l'UE ha cambiato quali stablecoin puoi in pratica scambiare?
L'Unione Europea ha introdotto un quadro normativo per i cripto-asset noto con la sigla MiCA (Markets in Crypto-Assets). Le sue regole per le stablecoin hanno iniziato ad applicarsi nell'UE nel 2024. Noi di charliedesk non forniamo consulenza legale e il testo esatto delle regole è in evoluzione, quindi prendi quanto segue come un principio, non come un articolo di legge.
L'idea di base di MiCA per le stablecoin è: se vuoi offrire nell'UE un token che promette un valore stabile, devi avere un emittente soggetto a vigilanza e devi detenere una riserva reale che possa essere controllata. Questo ha due conseguenze pratiche che, come utente, puoi osservare da solo:
- Alcune stablecoin sono scomparse dall'offerta delle borse europee. Le borse operanti nell'UE hanno iniziato, per una parte dei token, a limitare o annullare gli scambi e a ritirarli dall'offerta per gli utenti europei, se il loro emittente non si conformava alle regole.
- La differenza tra "sembra stabile" ed "è sotto vigilanza" è diventata visibile. Un token può apparire perfettamente tranquillo sul grafico e tuttavia risultare inadeguato per una borsa europea, perché non soddisfa i requisiti su emittente e riserva.
In altre parole: l'UE non valuta solo se il token mantiene il prezzo in questo momento, ma se dietro di esso c'è una struttura controllabile. È un passaggio da "fidati del grafico" a "fidati di ciò che sta dietro il grafico".
Su cosa dovresti quindi concentrarti come lettore?
Questi non sono consigli su cosa fare con i tuoi soldi. È un elenco di domande che hanno senso per qualsiasi stablecoin:
- Cosa la sostiene concretamente? Denaro vero e obbligazioni, altre cripto, o solo un programma?
- Chi è l'emittente ed è soggetto a qualche forma di vigilanza?
- Il token è in generale disponibile sulle borse operanti nell'UE, oppure è stato ritirato?
- Esiste una qualche forma di controllo sulla sua riserva che puoi verificare?
Cosa sai fare ora e cosa resta incerto
Dopo questa lezione dovresti saper distinguere i tre modi di garantire una stablecoin, spiegare con parole tue cosa è successo a UST nel 2022, descrivere cosa significa la perdita del peg e capire perché MiCA ha cambiato quali token sono in generale scambiabili nell'UE.
Cosa resta incerto: l'elenco esatto dei token che una specifica borsa in un determinato Paese consente o annulla cambia nel tempo e qui non riportiamo lo stato in tempo reale. L'interpretazione dettagliata delle singole disposizioni di MiCA spetta ai regolatori e alle loro indicazioni, non a questa lezione. E nessuna garanzia, nemmeno la migliore, è una certezza: copre il rischio di fallimento dell'asset, non il rischio della fiducia umana.
Approfondiamo il concetto di stablecoin nel nostro glossario, a cui questa lezione si collega.