Cosa è successo?
Circle, emittente della seconda stablecoin più grande USDC, ha pubblicato i dati per il 2025, che mostrano due cose insieme: una crescita rapida e il caro prezzo pagato per ottenerla. Secondo il bilancio 10-K, citato da CryptoSlate, la circolazione di USDC nel quarto trimestre è cresciuta del 72% su base annua, raggiungendo 75,3 miliardi di dollari. I ricavi totali e i proventi da riserve sono aumentati per l'intero anno del 64%, arrivando a 2,7 miliardi di dollari (da 1,68 miliardi di dollari).
Dietro questa crescita si nasconde però un conto. I costi di distribuzione legati a Coinbase hanno raggiunto nel 2025, secondo CryptoSlate, 1,4 miliardi di dollari, contro 924,5 milioni di dollari dell'anno precedente. Ciò corrisponde a circa il 51% dei ricavi totali e dei proventi da riserve di Circle per l'anno in questione.
Perché i costi di distribuzione sono così alti?
Una stablecoin funziona così: l'emittente detiene riserve (tipicamente titoli di Stato a breve termine e liquidità) e ne incassa gli interessi. I costi di distribuzione sono ciò che Circle paga ai partner affinché portino USDC agli utenti e la mantengano in circolazione. Il partner più grande di questo tipo è l'exchange Coinbase.
Il numero chiave che CryptoSlate sottolinea: nonostante l'accelerazione della crescita, il margine di Circle al netto dei costi di distribuzione e transazione è rimasto al 39%, come nel 2024. In altre parole, un volume maggiore non ha ancora significato un rapporto migliore di ciò che Circle trattiene. I ricavi in crescita sono stati accompagnati da costi di distribuzione cresciuti in modo proporzionale.
| Indicatore (secondo 10-K, cit. CryptoSlate) | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| Ricavi e proventi da riserve | 1,68 mld USD | 2,7 mld USD |
| Costi di distribuzione (Coinbase) | 924,5 mln USD | 1,4 mld USD |
| Margine al netto dei costi | 39% | 39% |
| Circolazione USDC (Q4, su base annua) | – | 75,3 mld USD (+72%) |
Cosa significa per l'immagine della "dominanza"?
USDC cresce e guadagna quote di mercato, questo i numeri lo confermano. Allo stesso tempo però il bilancio rivela che una parte significativa dell'economia della stablecoin va ai partner di distribuzione, non all'emittente. Questo è un fatto tratto dal documento, non un giudizio. Se il rapporto dei costi migliorerà o peggiorerà nel tempo non è chiaro dai dati disponibili.
Come si inserisce la regolamentazione?
Lo sfondo è regolatorio. Secondo Kraken Blog, il 18 luglio cade la scadenza per la finalizzazione delle regole nell'ambito del GENIUS Act statunitense, quando sei agenzie federali dovranno completare le regole su capitale, riserve e licenze degli emittenti delle stablecoin USDC e USAT. Nella stessa panoramica Kraken indica che il FOMC si riunisce il 28 e 29 luglio, con il tasso dei fed funds mantenuto nella fascia dal 3,50% al 3,75% per la quarta riunione consecutiva.
Il livello dei tassi è rilevante per questo business: i proventi da riserve dipendono dai rendimenti degli strumenti a breve termine, che si muovono con i tassi della banca centrale. Questa è una correlazione supportata dai dati, non un legame causale con un risultato specifico di Circle.
A livello internazionale cresce il coordinamento. Secondo Decrypt e Incrypted, USA e Regno Unito hanno pubblicato raccomandazioni congiunte per armonizzare le regole su stablecoin e tokenizzazione. Le parti hanno sostenuto l'utilizzo delle stablecoin nei pagamenti transfrontalieri e nel regolamento, propendendo per una copertura totale con attività liquide in rapporto 1:1. Decrypt sottolinea al contempo che si tratta di un indirizzo condiviso senza regole vincolanti.
Cosa monitorare in questo tipo di situazione?
- Se il margine di Circle si sposterà nei prossimi bilanci, oppure resterà al 39%.
- La struttura dell'accordo con i partner di distribuzione, perché è proprio questa a determinare quanto dei ricavi resta all'emittente.
- Il testo finale delle regole secondo il GENIUS Act e come modificherà i requisiti su riserve e licenze.
- La traiettoria dei tassi, perché i proventi da riserve sono ad essa legati.
Charliedesk non fornisce raccomandazioni di acquisto né di vendita. Questa è una descrizione di ciò che il bilancio e gli annunci hanno mostrato, e di ciò che finora ne emerge.