Čo sa stalo?
Circle, vydavateľ druhého najväčšieho stablecoinu USDC, zverejnil čísla za rok 2025, ktoré ukazujú dve veci naraz: rýchly rast a drahú cenu zaň. Podľa výkazu 10-K, ktorý cituje CryptoSlate, vzrástla cirkulácia USDC v štvrtom kvartáli medziročne o 72 % na 75,3 miliardy dolárov. Celkové tržby a príjmy z rezerv sa za celý rok zvýšili o 64 % na 2,7 miliardy dolárov (z 1,68 miliardy dolárov).
Za týmto rastom sa ale skrýva účet. Distribučné náklady spojené s Coinbase dosiahli v roku 2025 podľa CryptoSlate 1,4 miliardy dolárov, oproti 924,5 milióna dolárov rok predtým. To zodpovedá zhruba 51 % celkových tržieb a príjmov z rezerv Circle za daný rok.
Prečo sú distribučné náklady také vysoké?
Stablecoin funguje tak, že vydavateľ drží rezervy (typicky krátkodobé štátne dlhopisy a hotovosť) a inkasuje z nich úrok. Distribučné náklady sú to, čo Circle platí partnerom za to, že USDC dostávajú k používateľom a udržujú ho v obehu. Najväčším takým partnerom je burza Coinbase.
Kľúčové číslo, ktoré CryptoSlate zdôrazňuje: aj napriek zrýchleniu rastu zostala marža Circle po odčítaní distribučných a transakčných nákladov na 39 %, rovnako ako v roku 2024. Inými slovami, väčší objem zatiaľ neznamenal lepší pomer toho, čo si Circle nechá. Rastúce tržby sprevádzali proporcionálne rastúce náklady na distribúciu.
| Ukazovateľ (podľa 10-K, cit. CryptoSlate) | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| Tržby a príjmy z rezerv | 1,68 mld. USD | 2,7 mld. USD |
| Distribučné náklady (Coinbase) | 924,5 mil. USD | 1,4 mld. USD |
| Marža po nákladoch | 39 % | 39 % |
| Cirkulácia USDC (Q4, medziročne) | – | 75,3 mld. USD (+72 %) |
Čo to znamená pre obraz "dominancie"?
USDC rastie a získava podiel na trhu, to čísla potvrdzujú. Zároveň ale výkaz odhaľuje, že významná časť ekonomiky stablecoinu putuje distribučným partnerom, nie vydavateľovi. To je fakt z dokumentu, nie hodnotenie. Či sa pomer nákladov v čase zlepší alebo zhorší, nie je z dostupných dát jasné.
Ako do toho zapadá regulácia?
Pozadie je regulačné. Podľa Kraken Blog spadá 18. júla termín pre finalizáciu pravidiel v rámci amerického GENIUS Act, keď má šesť federálnych agentúr dokončiť pravidlá pre kapitál, rezervy a licencovanie vydavateľov stablecoinov USDC a USAT. V rovnakom prehľade Kraken uvádza, že FOMC zasadá 28. a 29. júla, pričom sadzba federálnych fondov drží v pásme 3,50 % až 3,75 % štvrté zasadnutie v rade.
Úroveň sadzieb je pre tento biznis relevantná: príjmy z rezerv závisia od výnosov krátkodobých inštrumentov, ktoré sa pohybujú so sadzbami centrálnej banky. To je súvislosť, ktorú dáta podporujú, nie príčinná väzba na konkrétny výsledok Circle.
Medzinárodne pribúda koordinácia. Podľa Decrypt a Incrypted zverejnili USA a Veľká Británia spoločné odporúčania na zladenie pravidiel pre stablecoiny a tokenizáciu. Strany podporili využitie stablecoinov v cezhraničných platbách a zúčtovaní a priklonili sa k plnému krytiu likvidnými aktívami v pomere 1:1. Decrypt zároveň upozorňuje, že ide o zdieľaný smer bez záväzných pravidiel.
Čo sledovať pri tomto type situácie?
- Či sa marža Circle v ďalších výkazoch posunie, alebo zostane pri 39 %.
- Štruktúru dohody s distribučnými partnermi, pretože práve tá určuje, koľko z príjmov zostáva vydavateľovi.
- Finálne znenie pravidiel podľa GENIUS Act a to, ako upraví požiadavky na rezervy a licencovanie.
- Trajektóriu sadzieb, pretože príjmy z rezerv sú na ne naviazané.
Charliedesk nedáva odporúčania na nákup ani predaj. Toto je popis toho, čo výkaz a oznámenie ukázali, a čo z nich zatiaľ vyplýva.