O čem govori ta analiza?
To ni povzetek novic za pretekli teden. Je ena sama lekcija. Iz minulega tedna smo izbrali en dogodek, ki najbolje prikazuje mehaniko, kakršno boste videli znova in znova: kaj se zgodi s podjetjem, ki si izposodi proti lastnim kriptoaktivom, ko cena tega zavarovanja pada.
Dogodek: rudar MARA Holdings je po navedbah BitHub.pl prodal 13.597 bitcoinov in pridobljenih približno 750 milijonov dolarjev uporabil za odplačilo posojil, zavarovanih z bitcoinom (vir: BitHub.pl). Mamljivo je to brati kot zgodbo o rudarjenju. V resnici je to zgodba o zavarovanju.
Naši lastni tržni podatki v času pisanja: BTC okoli 73.000 USD, režim RISK_OFF, indeks Fear & Greed na vrednosti 28. Z drugimi besedami, okolje, v katerem zavarovanje, krito s kriptom, prihaja pod pritisk.
Kaj se je natančno zgodilo?
Dejstva, ki jih imamo podprta:
| Podatek | Vrednost | Vir |
|---|---|---|
| Prodani bitcoini | 13.597 BTC | BitHub.pl |
| Znesek za odplačilo posojil | približno 750 mio. USD | BitHub.pl |
| Namen | odplačilo posojil, zavarovanih z bitcoinom | BitHub.pl |
Vzporedno je Cointelegraph pri rudarjih HIVE in MARA opisal, da so narudarili več bitcoina, a zaslužili manj, ker so padale cene in rasli stroški elektrike (vir: Cointelegraph). To je pomemben kontekst: operativna stran rudarjenja se je poslabševala v istem obdobju, ko je MARA urejala svojo bilanco.
In tretjič, Cointelegraph je v istih dneh opisal, da je bitcoin padel na sedemtedensko dno, ko se je po odprtju ameriških delniških trgov pojavila nenadna razprodaja (vir: Cointelegraph).
Na mizi imate torej tri stvari hkrati: padajočo ceno, šibkejše prihodke od rudarjenja in veliko prodajo za odplačilo dolga. Vprašanje za učilnico se glasi: katero od teh števil se je premaknilo prvo in kaj iz tega pravzaprav sledi?
Katero število se je premaknilo prvo in kaj to pomeni?
Prva se je premaknila cena bitcoina, ne odločitev MARA. Po navedbah Cointelegraphu se je padec zgodil kot posledica razprodaje delnic po odprtju Wall Streeta. Šele na padajočo ceno se odziva druga veličina, ki je v številkah neposredno ne vidimo, a jo moramo domisliti: razmerje zavarovanja (collateral ratio).
Pojasnimo pojem. Ko si podjetje izposodi denar in kot zavarovanje da bitcoin, posojilodajalec spremlja razmerje med vrednostjo zavarovanja in višino posojila. Ko cena zavarovanja pada, se razmerje slabša. Na določeni točki mora dolžnik bodisi dodati dodatno zavarovanje bodisi del dolga odplačati, da se razmerje vrne v varno območje. Če tega ne stori, grozi prisilna prodaja zavarovanja s strani posojilodajalca.
Zato je prodaja 13.597 BTC za 750 milijonov dolarjev berljiva kot odprava tveganja zavarovanja, ne kot izkrik panike. Podjetje je raje samo prodalo in dolg izbrisalo, kot pa da bi čakalo, da o časovnici odloči nekdo drug. To je obrambni manever na bilanci.
Ključno razlikovanje za bralca: cena se je premaknila prva, prodaja je bila odziv. To je dokazljivo časovno zaporedje. A pozor na nasprotno smer vzroka, o kateri pišemo spodaj.
Kaj odnesti za prihodnjič?
Tri prenosljive stvari, ki veljajo pri vsakem podjetju ali zakladnici, ki drži kripto na vzvod, ne le pri MARA:
Dolg, krit z volatilnim aktivom, ima dve ceni. Eno vidite na borzi, drugo (razmerje zavarovanja) ne vidite, a prav ta odloča o tem, kdaj mora nekdo prodajati. Ko presojate podjetje s kripto zakladnico, najprej vprašajte, ali je ta zakladnica zastavljena.
Prisilna ali obrambna prodaja ne mara dobrega časovnega trenutka. Odvija se takrat, ko cena pada, torej v najslabšem možnem trenutku, ker prav padec to prodajo sproži. Prodaja v šibkost ni neumnost vodstva, je lastnost kreditne strukture.
Operativna šibkost in pritisk na bilanco znata priti skupaj. Cointelegraph je pri rudarjih opisal višjo proizvodnjo, a nižje prihodke. Ko se temu pridruži dolg na vzvod, se dve šibkosti seštevata. Iščite, ali se težave kopičijo ali so osamljene.
Nič od tega ni nasvet, kaj storiti s svojim denarjem. To je napotek, na katera števila pri podobni situaciji pogledati prvo: obstoj zavarovanja, razmerje zavarovanja in ali se prodaja dogaja v moč ali v šibkost.
Česa zaenkrat ne vemo?
Pošteno ločimo dokazljivo od verjetnega in neznanega.
Ali je prodaja MARA znižala ceno bitcoina. Ne vemo. Cena je po navedbah Cointelegraphu padala v povezavi z razprodajo delnic. Prodaja 13.597 BTC je morda vplivala na trg, a gibanje cene pripisati konkretno tej prodaji ne zmoremo. Časovno je cena šla navzdol, prodaja pa je bila odziv, nasprotna vzročnost je špekulacija.
Natančni pogoji posojil. Iz razpoložljivega vira ne vemo, pri katerih posojilodajalcih so bila, kakšno je bilo sprožilno razmerje zavarovanja niti ali je šlo za prostovoljno ali vsiljeno odplačilo. BitHub.pl navaja obseg in namen, ne pa pogodbenih podrobnosti.
Ali bodo prišle nadaljnje prodaje. Naslov vira nakazuje, da na trg lahko pridejo nadaljnje milijarde, a to je možnost, ne potrjen načrt. Vzemite to kot odprto vprašanje, ne kot dejstvo.
Koliko BTC natančno MARA po transakciji drži in kakšna je nova struktura dolga. Iz razpoložljivih virov tega zanesljivo ne razberemo.
Ko se pojavi nadaljnja prijava ali uradna izjava podjetja, se ta mesta dajo dopolniti. Do takrat velja pravilo učilnice: dokazljivo je, da je podjetje prodalo 13.597 BTC za odplačilo posojil, zavarovanih z bitcoinom, in da je cena v tistem času padala. Vse ostalo je zaenkrat vprašaj.