Kaj se je pravzaprav zgodilo?
Raziskovalci Federal Reserve Bank of San Francisco (regionalna podružnica ameriške centralne banke) so objavili analizo, po kateri izdajatelji stabilnih kovancev postajajo nov vir povpraševanja po ameriškem državnem dolgu prav v trenutku, ko tuji uradni imetniki svoj delež zmanjšujejo.
Konkretne številke, kot jih navajata CryptoSlate in The Defiant s sklicevanjem na študijo SF Fed:
- Tether in Circle (dva največja izdajatelja dolarskih stabilnih kovancev) sta v zadnjih petih letih povečala svoje imetje ameriških državnih obveznic (Treasuries) in repo operacij (repurchase agreements, kratkoročna zavarovana posojila) za približno 200 milijard USD.
- Ta znesek ustreza več kot 40 % upada kitajskega imetja ameriških obveznic v istem obdobju.
- Skupno imetje Treasuries pri izdajateljih stabilnih kovancev je po študiji naraslo več kot desetkratno.
Stabilni kovanec je kriptovaluta, vezana na vrednost drugega sredstva, najpogosteje ameriškega dolarja v razmerju 1:1. Da izdajatelj to vez ohranja, drži rezerve. Velik del teh rezerv gre prav v kratkoročne ameriške državne obveznice in repo operacije, saj gre za likvidne in nizkotvegane instrumente.
Zakaj je to pomembno?
Ameriški trg državnih obveznic je največji trg državnega dolga na svetu. Zgodovinsko so bile njegove ključne tuje kupke tuje centralne banke in vlade, med njimi tudi Kitajska. Ko ti uradni imetniki svoj delež zmanjšujejo, se poraja vprašanje, kdo povpraševanje nadomesti.
Študija SF Fed po navajajočih medijih nakazuje, da izdajatelji stabilnih kovancev to vrzel začenjajo delno zapolnjevati. Ne gre za popolno nadomestitev, gre za delno izravnavo: približno 40 % upada, ne celote.
Pomembna je tudi razlika v naravi kupca. Kitajsko imetje je odločitev suverene države v okviru monetarne in devizne politike. Rezerve stabilnih kovancev pa so, nasprotno, izpeljane iz povpraševanja zasebnih uporabnikov po dolarskih žetonih. Tako se spreminja ne le obseg, ampak tudi značaj baze vlagateljev.
Kaj to pomeni za sestavo vlagateljev?
| Kazalnik | Kaj navajajo viri |
|---|---|
| Povečanje imetja Tether + Circle (5 let) | pribl. 200 mrd. USD |
| Delež pri upadu kitajskega imetja | več kot 40 % |
| Rast imetja Treasuries pri izdajateljih stabilnih kovancev | več kot desetkratna |
| Vir podatkov | študija Federal Reserve Bank of San Francisco |
Ta premik pomeni, da v ozadje največjega trga državnega dolga vstopa nov tip igralca, čigar povpraševanje je odvisno od rasti kriptovalutnega sektorja in od zaupanja uporabnikov v stabilne kovance.
Česa zaenkrat ne vemo?
Treba je ločiti dejstva od ugibanj. Študija dokumentira korelacijo in obsege, ne nujno vzročnosti v smislu, da bi stabilni kovanci "rešili" trg po odhodu Kitajske. Nadomestitev 40 % upada ne pomeni, da bi en igralec ciljno zapolnjeval vrzel za drugim. Gre za dva vzporedna trenda.
Iz razpoložljivih povzetkov ni jasno:
- kako natančno je SF Fed opredelil opazovano petletno obdobje,
- kolikšen delež pri povečanju imajo neposredne Treasuries v primerjavi z repo operacijami,
- kako bi se slika spremenila, če bi v izračun vstopili drugi izdajatelji poleg Tether in Circle,
- kako vzdržno bo to povpraševanje, če bi obseg stabilnih kovancev upadel.
Na kaj paziti pri podobnih novicah?
Pri študijah centralnih bank je dobro ločevati med tem, kaj je izmerjeno (obsegi imetja, odstotni deleži), in tem, kaj je interpretacija (ali en trend "nadomešča" drugega). Številke iz te študije so konkretne in sledljive. Formulacije tipa "stabilni kovanci so rešili ameriški dolg" pa so že poenostavitev, ki je podatki v tej obliki ne podpirajo.
charliedesk to novico dokumentira kot dejanski posnetek stanja, ne kot napoved. Kaj spremljati naprej: ali in kako se bodo centralne banke in regulatorji odzvali na naraščajočo vlogo izdajateljev stabilnih kovancev na obvezniškem trgu, in ali se tempo rasti rezerv nadaljuje v naslednjih četrtletjih.