To je lekcija iz charliedesk Classroom, ne novica. Cilj je preprost: ko boste naslednjič videli žeton z imenom, ki obljublja stabilnost, boste vedeli, kaj vprašati.
Kaj pravzaprav pomeni, da je stabilni kovanec "krit"?
Stabilni kovanec je kriptožeton, ki poskuša ohranjati stalno vrednost glede na neko sredstvo, najpogosteje ameriški dolar ali evro. Beseda "krit" (angleško backed) pomeni, da za vsakim žetonom v obtoku nekaj resnično stoji, tako da ga lahko teoretično zamenjate nazaj za tisto, kar obljublja.
Obstajajo trije osnovni načini, kako to doseči, in razlikujejo se ravno po tem, kaj krije žeton:
| Vrsta | Kaj ga krije | Primer načela |
|---|---|---|
| Krit s fiat denarjem | Pravi denar in kratkoročne obveznice, shranjene v banki ali pri skrbniku | Za 1 žeton leži 1 dolar (ali njegov ekvivalent) na računu |
| Krit s kriptom | Druge kriptovalute, zaklenjene kot zavarovanje, običajno s presežkom | Za 1 žeton stabilne vrednosti je zaklenjeno recimo 1,5 dolarja v drugem sredstvu |
| Algoritmični | Nič oprijemljivega, le program, ki spreminja ponudbo, da ohranja ceno | Koda "ustvarja" in "sežiga" žetone glede na povpraševanje |
Razlika med prvo in tretjo vrstico ni akademska. Je razlika med žetonom, ki ima za seboj premoženje, in žetonom, ki ima za seboj le zaupanje, da bo mehanizem zdržal.
Kako je stabilni kovanec konkretno propadel v preteklosti?
Najbolj znan propad je iz maja 2022. Žeton z imenom TerraUSD (oznaka UST) naj bi ohranjal vrednost 1 dolarja, vendar ni bil krit z denarjem. Ohranjal se je algoritmično, v paru z drugim žetonom (LUNA). Poenostavljeno: kadar koli je UST padel pod dolar, je sistem dovolil zamenjavo enega UST za dolar vrednosti v LUNA, kar naj bi ceno potiskalo nazaj navzgor.
Težava te ureditve je, da se zanaša na to, da ima ta drugi žeton (LUNA) še vedno vrednost. Ko se je maja 2022 začel val razprodaj in je zaupanje izginilo, je sistem tiskal ogromne količine LUNA, da bi pokril UST. S tem je LUNA hitro izgubljala vrednost, kar je pomenilo, da je bilo treba tiskati še več. Temu samopospešujočemu se padcu pravijo "death spiral", smrtonosna spirala. UST se je trajno odtrgal od dolarja in vrednost, ki so jo ljudje držali v tem paru, je v nekaj dneh v veliki meri izpuhtela.
Nauk ni "algoritmični stabilni kovanci so slabi". Nauk je bolj konkreten: če stabilni kovanec za seboj nima sredstva, ki ohrani vrednost tudi v trenutku panike, potem njegova stabilnost velja natanko do trenutka, ko jo najbolj potrebujete.
Kaj pomeni "izgubiti peg" in zakaj se to dogaja?
"Peg" je ciljna vrednost, ki naj bi jo žeton ohranjal, običajno 1 proti 1 glede na dolar ali evro. "Izgubiti peg" (angleško depeg) pomeni, da se tržna cena žetona odtrga od ciljne, na primer pade na 0,95 dolarja ali na nekaj centov.
Kratek, začasen odklon za delček centa se pri žetonih, s katerimi se trguje, dogaja pogosto in sam po sebi nič ne pomeni. Nevarna je situacija, ko se peg ne obnovi, ker je trg prenehal verjeti, da za žetonom resnično stoji tisto, kar obljublja. Tudi stabilni kovanec, krit s pravim denarjem, lahko na kratko izgubi peg, če ljudje dvomijo o kakovosti njegove rezerve ali o tem, ali bodo prišli do svojega denarja. Razlika je, da pri dobro kriti rezervi obstaja premoženje, na katero se cena lahko znova opre. Pri algoritmičnem modelu brez rezerve ta opora morda ne obstaja.
Zakaj je EU spremenila, s katerimi stabilnimi kovanci lahko v praksi trgujete?
Evropska unija je uvedla okvir za kriptosredstva, znan pod kratico MiCA (Markets in Crypto-Assets). Njegova pravila za stabilne kovance so v EU začela veljati leta 2024. Mi na charliedesk ne dajemo pravnih nasvetov in natančno besedilo pravil se razvija, zato jemljite naslednje kot načelo, ne kot člen zakona.
Temeljna zamisel MiCA pri stabilnih kovancih je: če želiš v EU ponujati žeton, ki obljublja stalno vrednost, moraš imeti izdajatelja, ki je pod nadzorom, in moraš držati pravo rezervo, ki jo je mogoče preveriti. To ima dva praktična učinka, ki jih kot uporabnik lahko opazite sami:
- Nekateri stabilni kovanci so izginili iz ponudbe evropskih borz. Borze, ki delujejo v EU, so pri delu žetonov začele omejevati ali ukinjati trgovanje in jih umikati iz ponudbe za evropske uporabnike, če njihov izdajatelj pravilom ni ustrezal.
- Razlika med "videti stabilno" in "biti pod nadzorom" je postala vidna. Žeton lahko na grafu izgleda povsem umirjeno in kljub temu za evropsko borzo ni ustrezen, ker ne izpolnjuje zahtev glede izdajatelja in rezerve.
Z drugimi besedami: EU ne presoja le tega, ali žeton ravno zdaj ohranja ceno, ampak ali za njim stoji nadzorljiva struktura. To je premik od "zaupaj grafu" k "zaupaj tistemu, kar je za grafom".
Na kaj torej kot bralec paziti?
To niso nasveti, kaj storiti z denarjem. To je seznam vprašanj, ki imajo pri katerem koli stabilnem kovancu smisel:
- Kaj ga konkretno krije? Pravi denar in obveznice, drug kripto ali le program?
- Kdo je izdajatelj in ali je pod kakšnim nadzorom?
- Ali je žeton sploh na voljo na borzah, ki delujejo v EU, ali je bil umaknjen?
- Ali za njegovo rezervo obstaja kakšna oblika nadzora, ki jo lahko preverite?
Kaj zdaj znate in kaj ostaja negotovo
Po tej lekciji bi morali znati razlikovati med tremi načini kritja stabilnega kovanca, s svojimi besedami razložiti, kaj se je zgodilo z UST leta 2022, opisati, kaj pomeni izguba pega, in razumeti, zakaj je MiCA spremenila, s katerimi žetoni je v EU sploh mogoče trgovati.
Kaj ostaja negotovo: natančen seznam žetonov, ki jih posamezna borza v določeni državi dovoljuje ali ukinja, se s časom spreminja in mi tukaj ne navajamo živega stanja. Podrobna razlaga posameznih določb MiCA je stvar regulatorjev in njihovih navodil, ne te lekcije. In nobeno kritje, niti najboljše, ni jamstvo: krije tveganje odpovedi sredstva, ne tveganje človeškega zaupanja.
Pojem stabilni kovanec podrobneje obravnavamo v našem glosarju, na katerega ta lekcija navezuje.