Kaj se je zgodilo?
Circle, izdajatelj drugega največjega stabilnega kovanca USDC, je objavil številke za leto 2025, ki hkrati kažeta dve stvari: hitro rast in visoko ceno zanjo. Po poročilu 10-K, ki ga navaja CryptoSlate, je obtok USDC v četrtem četrtletju medletno zrasel za 72 % na 75,3 milijarde dolarjev. Celotni prihodki in prihodki iz rezerv so se za celotno leto povečali za 64 % na 2,7 milijarde dolarjev (z 1,68 milijarde dolarjev).
Za to rastjo pa se skriva račun. Distribucijski stroški, povezani s Coinbase, so v letu 2025 po podatkih CryptoSlate dosegli 1,4 milijarde dolarjev, v primerjavi z 924,5 milijona dolarjev leto prej. To ustreza približno 51 % celotnih prihodkov in prihodkov iz rezerv podjetja Circle za dano leto.
Zakaj so distribucijski stroški tako visoki?
Stabilni kovanec deluje tako, da izdajatelj drži rezerve (običajno kratkoročne državne obveznice in gotovino) in iz njih pobira obresti. Distribucijski stroški so tisto, kar Circle plačuje partnerjem za to, da USDC dostavljajo uporabnikom in ga ohranjajo v obtoku. Največji tovrstni partner je borza Coinbase.
Ključna številka, ki jo CryptoSlate izpostavlja: kljub pospešitvi rasti je marža podjetja Circle po odbitku distribucijskih in transakcijskih stroškov ostala pri 39 %, enako kot leta 2024. Z drugimi besedami, večji obseg zaenkrat ni pomenil boljšega razmerja tistega, kar Circle obdrži. Naraščajoče prihodke so spremljali sorazmerno naraščajoči distribucijski stroški.
| Kazalnik (po 10-K, nav. CryptoSlate) | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| Prihodki in prihodki iz rezerv | 1,68 mrd. USD | 2,7 mrd. USD |
| Distribucijski stroški (Coinbase) | 924,5 mio. USD | 1,4 mrd. USD |
| Marža po stroških | 39 % | 39 % |
| Obtok USDC (Q4, medletno) | – | 75,3 mrd. USD (+72 %) |
Kaj to pomeni za sliko "prevlade"?
USDC raste in pridobiva tržni delež, to številke potrjujejo. Hkrati pa poročilo razkriva, da pomemben del ekonomije stabilnega kovanca romajo distribucijskim partnerjem, ne izdajatelju. To je dejstvo iz dokumenta, ne ocena. Ali se bo razmerje stroškov skozi čas izboljšalo ali poslabšalo, iz razpoložljivih podatkov ni jasno.
Kako se v to vključuje regulacija?
Ozadje je regulatorno. Po podatkih Kraken Blog 18. julija poteče rok za dokončanje pravil v okviru ameriškega GENIUS Act, ko mora šest zveznih agencij dokončati pravila o kapitalu, rezervah in licenciranju izdajateljev stabilnih kovancev USDC in USAT. V istem pregledu Kraken navaja, da se FOMC sestane 28. in 29. julija, pri čemer obrestna mera zveznih skladov ostaja v razponu 3,50 % do 3,75 % že četrto sejo zapored.
Raven obrestnih mer je za ta posel pomembna: prihodki iz rezerv so odvisni od donosov kratkoročnih instrumentov, ki se gibljejo skupaj z obrestnimi merami centralne banke. To je povezava, ki jo podatki podpirajo, ne vzročna vez s konkretnim rezultatom podjetja Circle.
Mednarodno se povečuje koordinacija. Po podatkih Decrypt in Incrypted so ZDA in Velika Britanija objavile skupna priporočila za uskladitev pravil za stabilne kovance in tokenizacijo. Strani sta podprli uporabo stabilnih kovancev v čezmejnih plačilih in poravnavah ter se nagnili k polnemu kritju z likvidnimi sredstvi v razmerju 1:1. Decrypt hkrati opozarja, da gre za skupno usmeritev brez zavezujočih pravil.
Kaj spremljati pri tovrstni situaciji?
- Ali se bo marža podjetja Circle v prihodnjih poročilih premaknila ali ostala pri 39 %.
- Strukturo dogovora z distribucijskimi partnerji, saj prav ta določa, koliko prihodkov ostane izdajatelju.
- Končno besedilo pravil po GENIUS Act in to, kako bo prilagodilo zahteve glede rezerv in licenciranja.
- Trajektorijo obrestnih mer, saj so prihodki iz rezerv nanje vezani.
Charliedesk ne daje priporočil za nakup niti prodajo. To je opis tega, kar sta poročilo in objava pokazala, in kar iz njiju zaenkrat izhaja.