Qu'a annoncé Ethena ?
Ethena, l'émetteur du dollar synthétique USDe, a annoncé le 28 août qu'elle prévoyait d'ajouter à sa stratégie de couverture ce que l'on appelle les basis trades sur les futures perpétuels d'actions. L'information est rapportée de manière concordante par CryptoSlate, The Defiant et CoinDesk.
Clarifions les termes. USDe est un dollar synthétique dont la valeur se maintient autour d'un dollar grâce à une stratégie de couverture (delta-neutre). Un basis trade consiste à détenir simultanément l'actif sous-jacent et à ouvrir une position inverse sur les futures, le profit provenant de l'écart entre le prix spot et le prix des futures ainsi que du taux de funding (paiement que s'échangent entre eux les détenteurs de positions longues et courtes sur les contrats perpétuels, c'est-à-dire éternels).
Jusqu'à présent, Ethena appliquait cette stratégie principalement sur les marchés crypto. Elle souhaite désormais l'étendre aux perpétuels d'actions, à savoir les dérivés liés aux actions. C'est de là que vient le cadrage évoquant un ciblage du marché actions d'une valeur d'environ 120 000 milliards de dollars, tel que l'a formulé CryptoSlate.
Pourquoi les perpétuels d'actions ? Où sont ces rendements plus élevés ?
La raison, c'est le funding. Selon CryptoSlate, les taux de funding sur les perpétuels d'actions se sont situés ces derniers mois en moyenne autour de 14 % sur Hyperliquid et 17,5 % sur Binance.
À titre de comparaison, la même source indique un funding sur les perpétuels Bitcoin d'en moyenne 2,2 % pour l'année en cours (au 11 août), soit une baisse par rapport aux 4,9 % de l'année précédente. D'où la thèse de rendements plus de cinq fois supérieurs à ceux du Bitcoin.
Le marché lui-même croît rapidement. L'intérêt ouvert (open interest) sur les perpétuels d'actions a bondi selon CryptoSlate à environ 6,2 milliards de dollars, contre moins de 1 milliard de dollars en mars.
| Indicateur | Valeur | Source |
|---|---|---|
| Funding moyen, perp actions (Hyperliquid) | ~14 % | CryptoSlate |
| Funding moyen, perp actions (Binance) | ~17,5 % | CryptoSlate |
| Funding perp BTC (2026 jusqu'au 11 août) | ~2,2 % | CryptoSlate |
| Open interest perp actions | ~6,2 mds USD (contre <1 md en mars) | CryptoSlate |
| Offre d'USDe en circulation | ~4,063 mds de tokens | The Defiant (Etherscan) |
Quelle est la taille de l'USDe aujourd'hui ?
The Defiant, en s'appuyant sur Etherscan, indique une offre d'USDe en circulation d'environ 4,063 milliards de tokens. CoinDesk parle de l'USDe comme d'un token d'une valeur d'environ 4 milliards de dollars.
CoinDesk rapporte par ailleurs l'attente d'Ethena selon laquelle les perpétuels sur actifs réels (RWA, real-world assets) surpasseront d'ici 12 à 24 mois les dérivés crypto dans ce qui adosse l'USDe. Il s'agit d'une ambition future, non d'un état de fait accompli.
Que se passe-t-il en parallèle avec le token ENA ?
Indépendamment de la stratégie de couverture de l'USDe, Ethena traite aussi le cas de son token de gouvernance ENA. Selon Cointelegraph, la Ethena Foundation a proposé le rachat de la part de tokens détenue par de grands investisseurs des débuts et a présenté ce que l'on appelle un fee switch, qui orienterait 95 % des revenus nets du protocole vers des rachats d'ENA.
Cointelegraph indique que le token ENA a augmenté de 10 % à la suite de cette nouvelle. charliedesk ne considère pas cela comme une recommandation d'achat ou de vente, il s'agit d'une description de la réaction du marché à une annonce concrète.
Qu'est-ce qui reste incertain pour l'instant ?
Avertissement clé : selon The Defiant, le déploiement annoncé n'est encore qu'à l'état de projet. Il s'agit donc d'une intention affichée, et non d'une fonctionnalité lancée.
De plus, les taux de funding élevés sont des données passées observées, et non un rendement futur garanti. Le funding évolue dans le temps et peut aussi passer en territoire négatif, ce qui constitue le risque de toute stratégie de basis. Que le glissement attendu vers une couverture via des perpétuels RWA d'ici 12 à 24 mois se concrétise réellement reste pour l'heure une question ouverte.
À quoi faut-il prêter attention pour ce type de nouvelles ?
Pour des annonces de ce genre, il vaut la peine de surveiller trois choses : (1) si et quand un lancement réel aura lieu et quel volume sera effectivement transféré vers la nouvelle stratégie, (2) comment évoluent les taux de funding sur les perpétuels d'actions, car ce sont eux qui déterminent le rendement, et (3) comment évolue l'offre d'USDe en circulation en tant que signal de demande. Chacun peut vérifier ces chiffres auprès des exchanges et on-chain (par exemple via Etherscan).