Για τι πράγμα μιλάει αυτή η ανάλυση;
Αυτό δεν είναι μια σύνοψη ειδήσεων της εβδομάδας. Είναι ένα μόνο μάθημα. Από την εβδομάδα που πέρασε επιλέξαμε ένα γεγονός που δείχνει καλύτερα τον μηχανισμό που θα δείτε ξανά και ξανά: τι συμβαίνει με μια εταιρεία που δανείζεται έναντι των δικών της crypto περιουσιακών στοιχείων, όταν η τιμή αυτής της εξασφάλισης υποχωρεί.
Το γεγονός: η εταιρεία mining MARA Holdings, σύμφωνα με το BitHub.pl, πούλησε 13.597 bitcoin και τα περίπου 750 εκατομμύρια δολάρια που απέκτησε τα χρησιμοποίησε για την αποπληρωμή δανείων εξασφαλισμένων με bitcoin (πηγή: BitHub.pl). Είναι δελεαστικό να το διαβάσει κανείς ως μια ιστορία για το mining. Στην πραγματικότητα είναι μια ιστορία για την εξασφάλιση (collateral).
Τα δικά μας δεδομένα αγοράς τη στιγμή της συγγραφής: BTC γύρω στα 73.000 USD, καθεστώς RISK_OFF, δείκτης Fear & Greed στην τιμή 28. Με άλλα λόγια, ένα περιβάλλον στο οποίο η εξασφάλιση με crypto τίθεται υπό πίεση.
Τι ακριβώς συνέβη;
Τα γεγονότα που έχουμε τεκμηριωμένα:
| Αριθμός | Τιμή | Πηγή |
|---|---|---|
| Πουλημένα bitcoin | 13.597 BTC | BitHub.pl |
| Ποσό για αποπληρωμή δανείων | περίπου 750 εκατ. USD | BitHub.pl |
| Σκοπός | αποπληρωμή δανείων εξασφαλισμένων με bitcoin | BitHub.pl |
Παράλληλα, το Cointelegraph περιέγραψε για τις εταιρείες mining HIVE και MARA ότι εξόρυξαν περισσότερο bitcoin, αλλά κέρδισαν λιγότερα, επειδή έπεφταν οι τιμές και αυξάνονταν τα κόστη ηλεκτρικής ενέργειας (πηγή: Cointelegraph). Αυτό είναι ένα σημαντικό πλαίσιο: η λειτουργική πλευρά του mining επιδεινωνόταν την ίδια περίοδο που η MARA αντιμετώπιζε τον ισολογισμό της.
Και τρίτον, το Cointelegraph τις ίδιες ημέρες περιέγραψε ότι το bitcoin έπεσε σε χαμηλό επτά εβδομάδων, όταν μετά το άνοιγμα των αμερικανικών χρηματιστηριακών αγορών εμφανίστηκε ένα αιφνίδιο ξεπούλημα (πηγή: Cointelegraph).
Έχετε λοιπόν τρία πράγματα στο τραπέζι ταυτόχρονα: πτωτική τιμή, ασθενέστερα έσοδα από το mining και μεγάλη πώληση για αποπληρωμή χρέους. Το ερώτημα για την αίθουσα διδασκαλίας είναι: ποιος από αυτούς τους αριθμούς κινήθηκε πρώτος και τι προκύπτει πραγματικά από αυτό;
Ποιος αριθμός κινήθηκε πρώτος και τι σημαίνει;
Πρώτη κινήθηκε η τιμή του bitcoin, όχι η απόφαση της MARA. Σύμφωνα με το Cointelegraph, η πτώση συνέβη σε συνέχεια του ξεπουλήματος μετοχών μετά το άνοιγμα της Wall Street. Μόνο στην πτωτική τιμή αντιδρά το δεύτερο μέγεθος, που στους αριθμούς δεν το βλέπουμε άμεσα, αλλά πρέπει να το συμπεράνουμε: ο δείκτης εξασφάλισης (collateral ratio).
Ας εξηγήσουμε τον όρο. Όταν μια εταιρεία δανείζεται χρήματα και ως εξασφάλιση δίνει bitcoin, ο πιστωτής παρακολουθεί τη σχέση ανάμεσα στην αξία της εξασφάλισης και στο ύψος του δανείου. Όταν η τιμή της εξασφάλισης υποχωρεί, ο δείκτης επιδεινώνεται. Σε ένα συγκεκριμένο σημείο ο οφειλέτης πρέπει είτε να προσθέσει επιπλέον εξασφάλιση, είτε να αποπληρώσει μέρος του χρέους, ώστε ο δείκτης να επιστρέψει σε ασφαλή ζώνη. Αν δεν το κάνει, απειλείται με αναγκαστική πώληση της εξασφάλισης από τον πιστωτή.
Γι' αυτό η πώληση 13.597 BTC για 750 εκατομμύρια δολάρια είναι αναγνώσιμη ως αφαίρεση του κινδύνου εξασφάλισης, όχι ως κραυγή πανικού. Η εταιρεία προτίμησε να πουλήσει μόνη της και να σβήσει το χρέος, παρά να περιμένει να αποφασίσει για τον χρονισμό κάποιος άλλος. Αυτός είναι ένας αμυντικός ελιγμός στον ισολογισμό.
Βασική διάκριση για τον αναγνώστη: η τιμή κινήθηκε πρώτη, η πώληση ήταν αντίδραση. Αυτή είναι μια αποδείξιμη χρονική ακολουθία. Προσοχή όμως στην αντίστροφη φορά της αιτίας, για την οποία γράφουμε παρακάτω.
Τι να κρατήσετε για την επόμενη φορά;
Τρία μεταφέρσιμα πράγματα, που ισχύουν για κάθε εταιρεία ή ταμείο που κρατά crypto με μόχλευση, όχι μόνο για τη MARA:
Το χρέος εξασφαλισμένο με ευμετάβλητο περιουσιακό στοιχείο έχει δύο τιμές. Τη μία τη βλέπετε στο χρηματιστήριο, την άλλη (τον δείκτη εξασφάλισης) δεν τη βλέπετε, αλλά αυτή αποφασίζει πότε κάποιος πρέπει να πουλήσει. Όταν αξιολογείτε μια εταιρεία με crypto ταμείο, ρωτήστε πρώτα αν αυτό το ταμείο είναι δεσμευμένο ως εξασφάλιση.
Η αναγκαστική ή αμυντική πώληση δεν συμπαθεί τον καλό χρονισμό. Συμβαίνει τότε, όταν η τιμή πέφτει, δηλαδή στη χειρότερη δυνατή στιγμή, επειδή ακριβώς η πτώση πυροδοτεί αυτή την πώληση. Η πώληση σε αδυναμία δεν είναι ανοησία της διοίκησης, είναι χαρακτηριστικό της δανειακής δομής.
Η λειτουργική αδυναμία και η πίεση στον ισολογισμό μπορούν να έρθουν μαζί. Το Cointelegraph περιέγραψε για τις εταιρείες mining υψηλότερη παραγωγή, αλλά χαμηλότερα έσοδα. Όταν σε αυτό προστεθεί χρέος με μόχλευση, οι δύο αδυναμίες αθροίζονται. Ψάξτε αν τα προβλήματα σωρεύονται ή είναι απομονωμένα.
Τίποτα από αυτά δεν είναι συμβουλή για το τι να κάνετε με τα χρήματά σας. Είναι ένας οδηγός για το σε ποιους αριθμούς να κοιτάξετε πρώτα σε παρόμοια κατάσταση: η ύπαρξη εξασφάλισης, ο δείκτης εξασφάλισης, και αν η πώληση γίνεται σε ισχύ ή σε αδυναμία.
Τι δεν ξέρουμε ακόμη;
Ας διαχωρίσουμε τίμια το αποδείξιμο από το πιθανό και το άγνωστο.
Αν η πώληση της MARA έριξε την τιμή του bitcoin. Δεν το ξέρουμε. Η τιμή, σύμφωνα με το Cointelegraph, έπεφτε σε συνάρτηση με το ξεπούλημα μετοχών. Η πώληση των 13.597 BTC μπορεί να βάρυνε στην αγορά, αλλά να αποδώσουμε την κίνηση της τιμής συγκεκριμένα σε αυτή την πώληση δεν μπορούμε. Χρονικά η τιμή πήγε κάτω και η πώληση ήταν αντίδραση, η αντίστροφη αιτιότητα είναι εικασία.
Οι ακριβείς όροι των δανείων. Δεν γνωρίζουμε από τη διαθέσιμη πηγή σε ποιους πιστωτές ήταν, ποιος ήταν ο δείκτης εξασφάλισης που τα πυροδότησε ούτε αν επρόκειτο για εθελοντική ή αναγκαστική αποπληρωμή. Το BitHub.pl αναφέρει τον όγκο και τον σκοπό, όχι τις συμβατικές λεπτομέρειες.
Αν θα έρθουν και άλλες πωλήσεις. Ο τίτλος της πηγής υπαινίσσεται ότι μπορεί να φτάσουν στην αγορά και άλλα δισεκατομμύρια, αλλά αυτό είναι μια πιθανότητα, όχι ένα επιβεβαιωμένο σχέδιο. Πάρτε το ως ανοιχτό ερώτημα, όχι ως γεγονός.
Πόσα ακριβώς BTC κρατά η MARA μετά τη συναλλαγή και ποια είναι η νέα δομή του χρέους. Από τις διαθέσιμες πηγές δεν μπορούμε να το διαβάσουμε αξιόπιστα.
Όταν εμφανιστούν άλλες καταθέσεις ή επίσημες δηλώσεις της εταιρείας, αυτά τα σημεία θα μπορέσουν να συμπληρωθούν. Μέχρι τότε ισχύει ο κανόνας της αίθουσας διδασκαλίας: αποδείξιμο είναι ότι η εταιρεία πούλησε 13.597 BTC για την αποπληρωμή δανείων εξασφαλισμένων με bitcoin και ότι η τιμή εκείνη την περίοδο έπεφτε. Όλα τα υπόλοιπα είναι προς το παρόν ερωτηματικό.