Τι ακριβώς συνέβη;
Οι ερευνητές της Federal Reserve Bank of San Francisco (περιφερειακό παράρτημα της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας) δημοσίευσαν ανάλυση σύμφωνα με την οποία οι εκδότες stablecoin γίνονται νέα πηγή ζήτησης για το αμερικανικό κρατικό χρέος ακριβώς τη στιγμή που οι ξένοι επίσημοι κάτοχοι μειώνουν το μερίδιό τους.
Τα συγκεκριμένα νούμερα, όπως τα αναφέρουν το CryptoSlate και το The Defiant παραπέμποντας στη μελέτη του SF Fed:
- Η Tether και η Circle (οι δύο μεγαλύτεροι εκδότες stablecoin σε δολάρια) αύξησαν τις θέσεις τους σε αμερικανικά κρατικά ομόλογα (Treasuries) και repo (repurchase agreements, βραχυπρόθεσμα εξασφαλισμένα δάνεια) τα τελευταία πέντε χρόνια κατά περίπου 200 δισ. USD.
- Το ποσό αυτό αντιστοιχεί σε πάνω από το 40% της μείωσης των κινεζικών θέσεων σε αμερικανικά ομόλογα την ίδια περίοδο.
- Οι συνολικές θέσεις σε Treasuries στους εκδότες stablecoin αυξήθηκαν σύμφωνα με τη μελέτη περισσότερο από δεκαπλάσια.
Το stablecoin είναι κρυπτονόμισμα συνδεδεμένο με την αξία άλλου περιουσιακού στοιχείου, συνηθέστερα του αμερικανικού δολαρίου σε αναλογία 1:1. Για να διατηρήσει ο εκδότης αυτή τη σύνδεση, κρατά αποθεματικά. Μεγάλο μέρος αυτών των αποθεματικών κατευθύνεται ακριβώς σε βραχυπρόθεσμα αμερικανικά κρατικά ομόλογα και repo, επειδή πρόκειται για ρευστά εργαλεία χαμηλού ρίσκου.
Γιατί έχει σημασία;
Η αμερικανική αγορά κρατικών ομολόγων είναι η μεγαλύτερη αγορά κρατικού χρέους στον κόσμο. Ιστορικά, οι βασικοί ξένοι αγοραστές της ήταν ξένες κεντρικές τράπεζες και κυβερνήσεις, μεταξύ αυτών και η Κίνα. Όταν αυτοί οι επίσημοι κάτοχοι μειώνουν το μερίδιό τους, προκύπτει το ερώτημα ποιος θα καλύψει τη ζήτηση.
Η μελέτη του SF Fed, σύμφωνα με τα μέσα που την παραθέτουν, υποδεικνύει ότι οι εκδότες stablecoin αρχίζουν να καλύπτουν εν μέρει αυτό το κενό. Δεν πρόκειται για πλήρη αντικατάσταση, αλλά για μερική εξισορρόπηση: περίπου το 40% της μείωσης, όχι το σύνολο.
Σημαντική είναι και η διαφορά στη φύση του αγοραστή. Οι κινεζικές θέσεις είναι απόφαση ενός κυρίαρχου κράτους στο πλαίσιο της νομισματικής και συναλλαγματικής πολιτικής. Τα αποθεματικά των stablecoin, αντιθέτως, προκύπτουν από τη ζήτηση ιδιωτών χρηστών για tokens σε δολάρια. Έτσι αλλάζει όχι μόνο ο όγκος, αλλά και ο χαρακτήρας της επενδυτικής βάσης.
Τι σημαίνει αυτό για τη σύνθεση των επενδυτών;
| Δείκτης | Τι αναφέρουν οι πηγές |
|---|---|
| Αύξηση θέσεων Tether + Circle (5 έτη) | περ. 200 δισ. USD |
| Μερίδιο στη μείωση των κινεζικών θέσεων | πάνω από 40% |
| Αύξηση θέσεων Treasuries στους εκδότες stablecoin | περισσότερο από δεκαπλάσια |
| Πηγή δεδομένων | μελέτη της Federal Reserve Bank of San Francisco |
Αυτή η μετατόπιση σημαίνει ότι στο παρασκήνιο της μεγαλύτερης αγοράς κρατικού χρέους εισέρχεται ένας νέος τύπος παίκτη, η ζήτηση του οποίου εξαρτάται από την ανάπτυξη του τομέα των κρυπτονομισμάτων και από την εμπιστοσύνη των χρηστών στα stablecoin.
Τι δεν γνωρίζουμε ακόμη;
Χρειάζεται να διαχωρίσουμε τα γεγονότα από τις εικασίες. Η μελέτη τεκμηριώνει συσχέτιση και όγκους, όχι απαραίτητα αιτιότητα με την έννοια ότι τα stablecoin "έσωσαν" την αγορά μετά την αποχώρηση της Κίνας. Η κάλυψη του 40% της μείωσης δεν σημαίνει ότι ένας παίκτης στοχευμένα συμπλήρωνε το κενό που άφησε ο άλλος. Πρόκειται για δύο παράλληλες τάσεις.
Από τις διαθέσιμες περιλήψεις δεν είναι σαφές:
- πώς ακριβώς όρισε το SF Fed την παρακολουθούμενη πενταετή περίοδο,
- ποιο μερίδιο της αύξησης αφορά απευθείας Treasuries έναντι repo,
- πώς θα άλλαζε η εικόνα αν στον υπολογισμό έμπαιναν και άλλοι εκδότες εκτός της Tether και της Circle,
- πόσο βιώσιμη θα είναι αυτή η ζήτηση αν ο όγκος των stablecoin μειωνόταν.
Σε τι πρέπει να προσέχουμε σε παρόμοιες ειδήσεις;
Στις μελέτες των κεντρικών τραπεζών είναι καλό να διακρίνουμε ανάμεσα σε αυτό που είναι μετρημένο (όγκοι θέσεων, ποσοστιαία μερίδια) και σε αυτό που είναι ερμηνεία (αν η μία τάση "αντικαθιστά" την άλλη). Τα νούμερα αυτής της μελέτης είναι συγκεκριμένα και επαληθεύσιμα. Διατυπώσεις του τύπου "τα stablecoin έσωσαν το αμερικανικό χρέος" αποτελούν ήδη υπεραπλούστευση, την οποία τα δεδομένα σε αυτή τη μορφή δεν στηρίζουν.
Το charliedesk τεκμηριώνει αυτή την είδηση ως πραγματικό στιγμιότυπο της κατάστασης, όχι ως πρόβλεψη. Τι να παρακολουθήσουμε στη συνέχεια: αν και πώς θα αντιδράσουν οι κεντρικές τράπεζες και οι ρυθμιστικές αρχές στον αυξανόμενο ρόλο των εκδοτών stablecoin στην αγορά ομολόγων, και αν ο ρυθμός αύξησης των αποθεματικών συνεχίζεται στα επόμενα τρίμηνα.