Αυτό είναι ένα μάθημα από το charliedesk Classroom, όχι είδηση. Ο στόχος είναι απλός: την επόμενη φορά που θα δείτε ένα token με όνομα που υπόσχεται σταθερότητα, θα ξέρετε τι να ρωτήσετε.
Τι σημαίνει στην πραγματικότητα ότι ένα stablecoin είναι "καλυμμένο";
Το stablecoin είναι ένα token κρυπτονομίσματος που προσπαθεί να διατηρήσει σταθερή αξία έναντι κάποιου περιουσιακού στοιχείου, συνηθέστερα του αμερικανικού δολαρίου ή του ευρώ. Η λέξη "καλυμμένο" (στα αγγλικά backed) σημαίνει ότι πίσω από κάθε token σε κυκλοφορία στέκεται κάτι πραγματικό, ώστε θεωρητικά να μπορείτε να το ανταλλάξετε ξανά με αυτό που υπόσχεται.
Υπάρχουν τρεις βασικοί τρόποι για να επιτευχθεί αυτό, και διαφέρουν ακριβώς στο τι καλύπτει το token:
| Τύπος | Τι το καλύπτει | Παράδειγμα αρχής |
|---|---|---|
| Καλυμμένο με fiat χρήματα | Πραγματικά χρήματα και βραχυπρόθεσμα ομόλογα αποθηκευμένα σε τράπεζα ή σε θεματοφύλακα | Πίσω από 1 token βρίσκεται 1 δολάριο (ή το ισοδύναμό του) σε λογαριασμό |
| Καλυμμένο με crypto | Άλλα κρυπτονομίσματα κλειδωμένα ως εγγύηση, συνήθως με πλεόνασμα | Πίσω από 1 token σταθερής αξίας κλειδώνονται π.χ. 1,5 δολάρια σε άλλο περιουσιακό στοιχείο |
| Αλγοριθμικό | Τίποτα απτό, μόνο ένα πρόγραμμα που μεταβάλλει την προσφορά για να κρατήσει την τιμή | Ο κώδικας "δημιουργεί" και "καίει" tokens ανάλογα με τη ζήτηση |
Η διαφορά μεταξύ της πρώτης και της τρίτης γραμμής δεν είναι ακαδημαϊκή. Είναι η διαφορά μεταξύ ενός token που έχει πίσω του περιουσία και ενός token που έχει πίσω του μόνο την εμπιστοσύνη ότι ο μηχανισμός θα αντέξει.
Πώς συγκεκριμένα απέτυχε ένα stablecoin στο παρελθόν;
Η πιο γνωστή αποτυχία είναι από τον Μάιο του 2022. Ένα token με το όνομα TerraUSD (ticker UST) υποτίθεται ότι κρατούσε την αξία του 1 δολαρίου, αλλά δεν ήταν καλυμμένο με χρήματα. Κρατιόταν αλγοριθμικά, σε ζεύγος με ένα άλλο token (LUNA). Απλουστευμένα: κάθε φορά που το UST έπεφτε κάτω από το δολάριο, το σύστημα επέτρεπε την ανταλλαγή ενός UST με αξία ενός δολαρίου σε LUNA, κάτι που υποτίθεται ότι θα έσπρωχνε την τιμή πάλι προς τα πάνω.
Το πρόβλημα αυτής της διάταξης είναι ότι βασίζεται στο ότι το άλλο token (LUNA) εξακολουθεί να έχει αξία. Όταν τον Μάιο του 2022 ξεκίνησε ένα κύμα ρευστοποιήσεων και η εμπιστοσύνη εξαφανίστηκε, το σύστημα τύπωνε τεράστιες ποσότητες LUNA για να καλύψει το UST. Έτσι το LUNA έχανε γρήγορα αξία, πράγμα που σήμαινε ότι έπρεπε να τυπωθεί ακόμη περισσότερο. Αυτή η αυτοεπιταχυνόμενη κατάρρευση ονομάζεται "death spiral", θανατηφόρα σπείρα. Το UST αποκόπηκε μόνιμα από το δολάριο και η αξία που κρατούσαν οι άνθρωποι σε αυτό το ζεύγος εξατμίστηκε σε μεγάλο βαθμό μέσα σε λίγες ημέρες.
Το δίδαγμα δεν είναι "τα αλγοριθμικά stablecoins είναι κακά". Το δίδαγμα είναι πιο συγκεκριμένο: αν ένα stablecoin δεν έχει πίσω του ένα περιουσιακό στοιχείο που διατηρεί την αξία του ακόμη και τη στιγμή του πανικού, τότε η σταθερότητά του ισχύει ακριβώς μέχρι τη στιγμή που τη χρειάζεστε περισσότερο.
Τι σημαίνει "χάνω το peg" και γιατί συμβαίνει;
Το "peg" είναι η στοχευόμενη αξία που πρέπει να κρατά το token, συνήθως 1 προς 1 έναντι του δολαρίου ή του ευρώ. Το "χάνω το peg" (στα αγγλικά depeg) σημαίνει ότι η αγοραία τιμή του token αποκόπτεται από τη στοχευόμενη, π.χ. πέφτει στα 0,95 δολάρια ή σε λίγα σεντ.
Μια σύντομη, προσωρινή απόκλιση κατά κλάσμα του σεντ συμβαίνει συνήθως στα stablecoins που διαπραγματεύονται και από μόνη της δεν σημαίνει τίποτα. Επικίνδυνη είναι η κατάσταση όπου το peg δεν αποκαθίσταται, επειδή η αγορά έπαψε να πιστεύει ότι πίσω από το token βρίσκεται πράγματι αυτό που υπόσχεται. Ακόμη και ένα stablecoin καλυμμένο με πραγματικά χρήματα μπορεί να χάσει για λίγο το peg, αν οι άνθρωποι αμφιβάλλουν για την ποιότητα του αποθεματικού του ή για το αν θα φτάσουν στα χρήματά τους. Η διαφορά είναι ότι σε ένα καλά καλυμμένο αποθεματικό υπάρχει περιουσία πάνω στην οποία η τιμή μπορεί να στηριχτεί ξανά. Σε ένα αλγοριθμικό μοντέλο χωρίς αποθεματικό αυτό το στήριγμα μπορεί να μην υπάρχει.
Γιατί η ΕΕ άλλαξε ποια stablecoins μπορείτε στην πράξη να διαπραγματευτείτε;
Η Ευρωπαϊκή Ένωση θέσπισε ένα πλαίσιο για τα κρυπτοπεριουσιακά στοιχεία γνωστό με τη συντομογραφία MiCA (Markets in Crypto-Assets). Οι κανόνες του για τα stablecoins άρχισαν να ισχύουν στην ΕΕ το 2024. Εμείς στο charliedesk δεν παρέχουμε νομικές συμβουλές και το ακριβές κείμενο των κανόνων εξελίσσεται, οπότε πάρτε τα παρακάτω ως αρχή, όχι ως άρθρο νόμου.
Η βασική ιδέα του MiCA για τα stablecoins είναι: αν θέλεις να προσφέρεις στην ΕΕ ένα token που υπόσχεται σταθερή αξία, πρέπει να έχεις έναν εκδότη που υπόκειται σε εποπτεία, και πρέπει να κρατάς ένα πραγματικό αποθεματικό που μπορεί να ελεγχθεί. Αυτό έχει δύο πρακτικές επιπτώσεις που ως χρήστης μπορείτε να παρατηρήσετε μόνοι σας:
- Κάποια stablecoins εξαφανίστηκαν από την προσφορά των ευρωπαϊκών ανταλλακτηρίων. Τα ανταλλακτήρια που δραστηριοποιούνται στην ΕΕ άρχισαν να περιορίζουν ή να καταργούν τη διαπραγμάτευση για μέρος των tokens και να τα αποσύρουν από την προσφορά προς τους Ευρωπαίους χρήστες, αν ο εκδότης τους δεν συμμορφωνόταν με τους κανόνες.
- Η διαφορά μεταξύ του "φαίνεται σταθερό" και του "είναι υπό εποπτεία" έγινε ορατή. Ένα token μπορεί στο γράφημα να φαίνεται απολύτως ήρεμο και παρ' όλα αυτά να είναι ακατάλληλο για ένα ευρωπαϊκό ανταλλακτήριο, επειδή δεν πληροί τις απαιτήσεις για τον εκδότη και το αποθεματικό.
Με άλλα λόγια: η ΕΕ δεν κρίνει μόνο αν το token κρατά τώρα την τιμή του, αλλά αν πίσω του στέκεται μια ελέγξιμη δομή. Αυτό είναι μια μετατόπιση από το "πίστεψε το γράφημα" στο "πίστεψε αυτό που είναι πίσω από το γράφημα".
Τι πρέπει λοιπόν να προσέχετε ως αναγνώστης;
Αυτές δεν είναι συμβουλές για το τι να κάνετε με τα χρήματά σας. Είναι μια λίστα ερωτήσεων που έχουν νόημα για οποιοδήποτε stablecoin:
- Τι το καλύπτει συγκεκριμένα; Πραγματικά χρήματα και ομόλογα, άλλο crypto, ή μόνο ένα πρόγραμμα;
- Ποιος είναι ο εκδότης και υπόκειται σε κάποια εποπτεία;
- Είναι το token καν διαθέσιμο στα ανταλλακτήρια που δραστηριοποιούνται στην ΕΕ, ή αποσύρθηκε;
- Υπάρχει για το αποθεματικό του κάποια μορφή ελέγχου που μπορείτε να επαληθεύσετε;
Τι ξέρετε τώρα και τι παραμένει αβέβαιο
Μετά από αυτό το μάθημα θα πρέπει να μπορείτε να ξεχωρίσετε τους τρεις τρόπους κάλυψης ενός stablecoin, να εξηγήσετε με δικά σας λόγια τι συνέβη με το UST το 2022, να περιγράψετε τι σημαίνει η απώλεια του peg, και να κατανοείτε γιατί το MiCA άλλαξε ποια tokens είναι καν διαπραγματεύσιμα στην ΕΕ.
Τι παραμένει αβέβαιο: η ακριβής λίστα των tokens που ένα συγκεκριμένο ανταλλακτήριο σε ένα δεδομένο κράτος επιτρέπει ή καταργεί μεταβάλλεται με τον χρόνο και εμείς εδώ δεν αναφέρουμε τη ζωντανή κατάσταση. Η λεπτομερής ερμηνεία των επιμέρους διατάξεων του MiCA είναι υπόθεση των ρυθμιστικών αρχών και των οδηγιών τους, όχι αυτού του μαθήματος. Και καμία κάλυψη, ούτε η καλύτερη, δεν είναι εγγύηση: καλύπτει τον κίνδυνο αποτυχίας του περιουσιακού στοιχείου, όχι τον κίνδυνο της ανθρώπινης εμπιστοσύνης.
Την έννοια stablecoin την αναλύουμε πιο λεπτομερώς στο γλωσσάρι μας, στο οποίο συνδέεται αυτό το μάθημα.