Τι συνέβη;
Η Circle, ο εκδότης του δεύτερου μεγαλύτερου stablecoin USDC, δημοσίευσε τα νούμερα για το 2025, τα οποία δείχνουν δύο πράγματα ταυτόχρονα: ταχεία ανάπτυξη και το ακριβό τίμημά της. Σύμφωνα με την κατάθεση 10-K, την οποία επικαλείται το CryptoSlate, η κυκλοφορία του USDC στο τέταρτο τρίμηνο αυξήθηκε σε ετήσια βάση κατά 72% στα 75,3 δισεκατομμύρια δολάρια. Τα συνολικά έσοδα και τα έσοδα από αποθεματικά για ολόκληρο το έτος αυξήθηκαν κατά 64% στα 2,7 δισεκατομμύρια δολάρια (από 1,68 δισεκατομμύρια δολάρια).
Πίσω από αυτή την ανάπτυξη όμως κρύβεται ένας λογαριασμός. Τα έξοδα διανομής που συνδέονται με την Coinbase έφτασαν το 2025, σύμφωνα με το CryptoSlate, τα 1,4 δισεκατομμύρια δολάρια, έναντι 924,5 εκατομμυρίων δολαρίων τον προηγούμενο χρόνο. Αυτό αντιστοιχεί σε περίπου 51% των συνολικών εσόδων και εσόδων από αποθεματικά της Circle για το συγκεκριμένο έτος.
Γιατί είναι τόσο υψηλά τα έξοδα διανομής;
Ένα stablecoin λειτουργεί ως εξής: ο εκδότης διατηρεί αποθεματικά (τυπικά βραχυπρόθεσμα κρατικά ομόλογα και μετρητά) και εισπράττει από αυτά τόκο. Τα έξοδα διανομής είναι αυτό που πληρώνει η Circle στους εταίρους της για να φτάνει το USDC στους χρήστες και να διατηρείται σε κυκλοφορία. Ο μεγαλύτερος τέτοιος εταίρος είναι το χρηματιστήριο Coinbase.
Το βασικό νούμερο που τονίζει το CryptoSlate: παρά την επιτάχυνση της ανάπτυξης, το περιθώριο της Circle μετά την αφαίρεση των εξόδων διανομής και συναλλαγών παρέμεινε στο 39%, όπως και το 2024. Με άλλα λόγια, ο μεγαλύτερος όγκος δεν σήμανε προς το παρόν καλύτερη αναλογία αυτού που κρατά η Circle. Τα αυξανόμενα έσοδα συνοδεύτηκαν από αναλογικά αυξανόμενα έξοδα διανομής.
| Δείκτης (κατά 10-K, επικ. CryptoSlate) | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| Έσοδα και έσοδα από αποθεματικά | 1,68 δισ. USD | 2,7 δισ. USD |
| Έξοδα διανομής (Coinbase) | 924,5 εκατ. USD | 1,4 δισ. USD |
| Περιθώριο μετά τα έξοδα | 39% | 39% |
| Κυκλοφορία USDC (Q4, ετήσια βάση) | – | 75,3 δισ. USD (+72%) |
Τι σημαίνει αυτό για την εικόνα της "κυριαρχίας";
Το USDC μεγαλώνει και κερδίζει μερίδιο αγοράς, αυτό το επιβεβαιώνουν τα νούμερα. Ταυτόχρονα όμως η κατάθεση αποκαλύπτει ότι ένα σημαντικό μέρος της οικονομίας του stablecoin κατευθύνεται στους εταίρους διανομής, όχι στον εκδότη. Αυτό είναι γεγονός από το έγγραφο, όχι αξιολόγηση. Το εάν η αναλογία των εξόδων θα βελτιωθεί ή θα χειροτερέψει με τον χρόνο δεν είναι σαφές από τα διαθέσιμα δεδομένα.
Πώς εντάσσεται σε αυτό η ρύθμιση;
Το υπόβαθρο είναι ρυθμιστικό. Σύμφωνα με το Kraken Blog, στις 18 Ιουλίου λήγει η προθεσμία για την οριστικοποίηση των κανόνων στο πλαίσιο του αμερικανικού GENIUS Act, όταν έξι ομοσπονδιακές υπηρεσίες πρέπει να ολοκληρώσουν τους κανόνες για κεφάλαιο, αποθεματικά και αδειοδότηση των εκδοτών των stablecoin USDC και USAT. Στην ίδια ανασκόπηση το Kraken αναφέρει ότι η FOMC συνεδριάζει στις 28 και 29 Ιουλίου, με το επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων να διατηρείται στο εύρος 3,50% έως 3,75% για τέταρτη συνεδρίαση στη σειρά.
Το επίπεδο των επιτοκίων είναι σχετικό για αυτή την επιχείρηση: τα έσοδα από αποθεματικά εξαρτώνται από τις αποδόσεις των βραχυπρόθεσμων μέσων, τα οποία κινούνται με τα επιτόκια της κεντρικής τράπεζας. Αυτή είναι μια συσχέτιση που υποστηρίζουν τα δεδομένα, όχι αιτιώδης σχέση με συγκεκριμένο αποτέλεσμα της Circle.
Σε διεθνές επίπεδο αυξάνεται ο συντονισμός. Σύμφωνα με το Decrypt και το Incrypted, οι ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο δημοσίευσαν κοινές συστάσεις για την εναρμόνιση των κανόνων για τα stablecoin και την tokenization. Οι πλευρές υποστήριξαν τη χρήση των stablecoin σε διασυνοριακές πληρωμές και εκκαθαρίσεις και τάχθηκαν υπέρ της πλήρους κάλυψης με ρευστά περιουσιακά στοιχεία σε αναλογία 1:1. Το Decrypt επισημαίνει ταυτόχρονα ότι πρόκειται για κοινή κατεύθυνση χωρίς δεσμευτικούς κανόνες.
Τι να παρακολουθείτε σε αυτόν τον τύπο κατάστασης;
- Εάν το περιθώριο της Circle θα μετακινηθεί στις επόμενες καταθέσεις ή θα παραμείνει στο 39%.
- Τη δομή της συμφωνίας με τους εταίρους διανομής, γιατί ακριβώς αυτή καθορίζει πόσο από τα έσοδα παραμένει στον εκδότη.
- Την τελική διατύπωση των κανόνων κατά τον GENIUS Act και το πώς θα προσαρμόσει τις απαιτήσεις για αποθεματικά και αδειοδότηση.
- Την τροχιά των επιτοκίων, γιατί τα έσοδα από αποθεματικά είναι συνδεδεμένα με αυτά.
Το Charliedesk δεν δίνει συστάσεις για αγορά ή πώληση. Αυτή είναι μια περιγραφή του τι έδειξαν η κατάθεση και οι ανακοινώσεις, και του τι προκύπτει από αυτά προς το παρόν.